Özel sermaye finansmanı revaçta ve 4 kripto rezerv şirketi hisse senetleri üzerinde aşağı yönlü baskıyla karşı karşıya kalabilir

Yazar: Steven Ehrlich

Derleyici: Derin Gelgit Teknoloji Akışı

Las Vegas, Nevada merkezli bitcoin madenciliği şirketi BitMine Immersion Technologies (BMNR), Haziran ayında 30 milyon doların altında bir piyasa değerine sahipti ve bu, oldukça rekabetçi bir sektörde paketin ortasında yer alıyor. Ancak her şey, şirketin Ethereum'a odaklanan bir kripto finansman stratejisine geçtiğini duyurduğu 25 Haziran'da değişti. Dönüşümünün bir parçası olarak şirket, özel sermaye yatırımı (PIPE) yoluyla $250 milyon topladı ve Crypto Bulls'tan Tom Lee'yi yönetim kurulu başkanı olarak atadı.

Hisse senedi hemen %1.300'den fazla arttı. Şu anda, hisse senedi 4,6 milyar dolarlık bir piyasa değerine sahip ve defter değerinin 17,23 katından işlem görüyor.

(Kronolojik çizelge)

Ancak bu başarı hikayesi bazı önemli terimlerle birlikte geliyor. Bitmine, bir PIPE (Özel Yatırım Hisse Halka Arzı) yoluyla sermaye artırmayı seçtiğinden, yakın gelecekte bir satış baskısı dalgası olacak. Tarih herhangi bir rehber olsaydı, hisse senedi en az %60 düşerdi. Bu, 250 milyon dolarlık bir finansman turunda varlıklı kurumsal müşterilere satılan hisseler halka satılabildiğinde gerçekleşebilir ve muhtemelen bu yaz bir ara gerçekleşecek.

Bahsettiğimiz arz fazlası ne kadar büyük? Sermaye artırımından önce, Bitmine'nin dolaşımdaki arzı sadece 4,3 milyon hisseydi. 250 milyon dolar toplamak için 55.56 milyon hisse daha satmak zorunda kaldı. Bu, hisse sayısında 12,92 katlık bir artışa denk geliyor.

Bitmine bu mücadelede yalnız değil.

Dallas, Teksas merkezli bir sosyal medya pazarlama şirketi olan Asset Entities (ASST) da benzer zorluklarla karşı karşıya kaldı. Mayıs ayının başında, şirketin piyasa değeri 10 milyon doların biraz altında ve sadece 15,77 milyon hisse arzı vardı. Bu durum 27 Mayıs'ta şirketin PIPE aracılığıyla 750 milyon dolar toplaması ve eski başkan adayı Vivek Ramaswamy'nin sahibi olduğu Strive Asset Management ile birleşmesiyle değişti. Hisse fiyatı da %1.300'den fazla arttı.

(Kronolojik çizelge)

Ancak Bitmine gibi, şirket de önemli bir satış baskısıyla karşı karşıya. PIPE işlemi, Asset Entity'nin tedavüldeki hisselerini 21,94 kat artışla 15,77 milyondan 361,81 milyon hisseye çıkardı.

Justin Sun'ın SRM Entertainment'ı da benzer zorluklarla karşı karşıya. Hediyelik eşya tasarım şirketini Tron Finance'e dönüştürmek için bir anlaşma yaptıktan sonra, şirketin hisse senedi fiyatı %902,5 arttı. 100 milyon dolarlık PIPE finansmanının bir parçası olarak, SRM Entertainment'ın 17,24 milyon hisseden oluşan orijinal hisse tabanı, yeni ihraç edilen 200 milyon hisseyi barındıracak şekilde 11,6 kat genişletildi.

(Kronolojik çizelge)

Son olarak, örneğin, borç finansmanını da içeren 763 milyon dolarlık bir yatırım turunun bir parçası olarak Nakamoto Holdings'i KindlyMD (NAKA) ile birleştirmek için bir özel sermaye yatırımı (PIPE) yoluyla 563 milyon dolar toplayan Bitcoin Magazine'den David Bailey'i ele alalım. 12 Mayıs 2025'te şirket, hisse sayısında 18,7 kat artışla 6,02 milyon hisseden 112,6 milyon hisseye çıkarak birleşme yaptığını duyurdu. Hisse senedi, duyurunun ardından %1.200'den fazla arttı, ancak o zamandan beri kazançlarının yarısından vazgeçti, belki de anlaşma henüz tamamlanmadığı ve şirket Bitcoin varlıklarına gerçekten eklemeye başlamadığı için. Buna rağmen, birleşmenin duyurulmasından bu yana hisse fiyatı %586,2 arttı.

(Kronolojik çizelge)

Bu şirketler, kripto para birimindeki en son trendlerle birlikte gelen risklerin en iyi örneğidir ve bu finansman şirketleri aslında açık piyasada işlem gören kaldıraçlı hedge fonlarıdır. Yatırımcılar dikkatli olmazlarsa, kripto paralar keskin bir şekilde yükselmeden önce bu işlemlere katılan kurumlara makul fiyatlarla çıkış likiditesi sağlama ikileminde kalabilirler.

Aslında, bu işlemlerin birçoğunda yer alan bir yatırımcı, Unchained ile yaptığı röportajda anonim olarak şunları söyledi: "Bu, çoğu perakende yatırımcının içinde olmaması gereken zor bir oyun. Kurumsal yatırımcılar ve hedge fonlar arasında bir oyundur. ”

PIPE Finansman Rüyası

Bu tür işlemlerin tümü BitMine, Asset Entities, Satoshi Nakamoto ve SRM ile aynı alarmları vermeyecektir. Ticarette dikkate alınması gereken birkaç faktör vardır. Örneğin, alım satıma katılan şirketler tipik olarak tedavüldeki hisselere (açık piyasada satışa sunulan hisse sayısı) ve toplam arzı düşük olan kuruş hisselerine benzemelidir. Bu şirketlerin dördü de bu kriteri karşılıyor.

Ardından, PIPE ticaretinin ortaya çıkması ve her iki sayının da önemli ölçüde artmasına izin vermesi gerekiyor. Aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, tüm finansmanlar kriterleri karşılamıyor. Örneğin, Trump Media Group (DJT) 27 Mayıs'ta PIPE aracılığıyla 1,5 milyar dolar topladı (1 milyar dolarlık dönüştürülemeyen borç içeren 2,5 milyar dolarlık bir anlaşmanın parçası olarak), ancak hisse fiyatı neredeyse hiç etkilenmedi. Aslında, aynı zamanda düştü. Önceki üç şirketle karşılaştırıldığında, 55,86 milyon hisselik yeni ihraç, mevcut 220,62 milyon hisseden yalnızca %25,32'lik bir artışı temsil ediyor.

(Kronolojik çizelge)

(Şirket basın bülteni ve SEC başvurusu)

Bu stoklar satış koşullarını sağladığında, sigortayı yakmak anahtar haline gelir. Tipik bir halka arz yoluyla satılan hisse senetlerinin aksine, bir PIPE aracılığıyla satılan hisseler, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) kayıt gerektirmedikleri için hemen likit değildir. Kayıt süreci, bir şirketin, bir yatırımcının şirketin beklentileri, kazançların kullanımı, risk faktörleri vb. gibi bilinçli bir satın alma kararı vermesi için ihtiyaç duyduğu tüm bilgileri içeren düzenleyiciye, genellikle bir S-1 veya S-3 belgesi olan bir kayıt formu sunmasıdır.

PIPE şirketleri için, özellikle Amerika Birleşik Devletleri'nde yerleşik olanlar için (yabancı şirketlerin biraz farklı gereksinimleri ve formları vardır), tipik yol Form S-3'ü dosyalamaktır, çünkü bu şirketler zaten halka açık şirketlerdir ve formu doldurmak için daha az işleri vardır.

Çoğu zaman, PIPE aracılığıyla para toplayan şirketler, yatırımcılara mümkün olan en kısa sürede bir kayıt beyanı sunma sözü verir. Sonuçta, hangi yatırımcı varlıklarının kilitlenmesini ister? Örneğin, Nakamoto/KindlyMD'den bu şirket sunumunu ele alalım. Aşağıdaki slaytta şirket, potansiyel yatırımcıların S-3 belgelerini mümkün olan en kısa sürede dosyalayacağını vaat ederek, PIPE yatırımcıları için herhangi bir kilitlenme süresi olmadığını belirtiyor. Şirket, cari çeyrekte kapanması beklenen birleşmenin tamamlanmasından önce bir kayıt beyanı sunamadı.

(Nakamoto/NazikMD)

PIPE tarihinde talihsiz bir karşılaşma

Yatırımcıların dikkat etmesi gereken iki önemli uyarıcı hikaye, Solana'nın para yönetimi şirketi Upexi (UPXI) ve Ethereum odaklı Sharplink (SBET). Her iki şirket de PIPE aracılığıyla büyük meblağlarda para topladı ve halka açıldıktan sonra hisse fiyatları önemli ölçüde düştü.

(Kronolojik çizelge)

Sharplink, 425 milyon dolar topladı ve mevcut 659.680 hissesine ek olarak %8.893'lük bir artışla 58.7 milyon hisse daha ihraç etti. 12 Haziran'da şirket, hisse senedi fiyatının düşmesine neden olan S-ASR adlı bir form doldurdu. S-ASR, bir tür S-3 kayıt formudur, ancak hafif bir bükülme ile - şirket tanınmış bir Yerleşik İhraççı (WKSI) olduğundan, hisseler hemen satılabilir, bu da şirketin PIPE'lar gibi özel yatırım satışları yapmasına izin verir.

Benzer bir hikaye, daha önce proptech işinde olan ve bu baharda kendisini Solana'nın finans şirketi olarak yeniden konumlandıran bir şirket olan Upexi'nin de başına geldi. Şirket, PIPE aracılığıyla 100 milyon dolar topladı ve ardından ödenmemiş sermayesini 1,34 milyon hisseden 25,69 kat artışla 35,97 milyon hisseye çıkardı. Şirketin 23 Haziran'da yürürlüğe giren S-1 başvurusu, yukarıdaki grafikte hisse fiyatındaki düşüşle açıkça gösteriliyor.

Sharplink yöneticileri, hisse senedi fiyatlarındaki düşüşle ilgili röportaj taleplerine yanıt vermedi, ancak Upexi, yeni baş strateji sorumlusu Brian Rudick ile bir röportaj planladı. Etkili bildirim yayınlandıktan sonra böyle bir düşüş bekleyip beklemediği sorulduğunda, bunun her zaman bir olasılık olduğunu söyledi. Rudick, "Bizim için, PIPE'ı yükseltmek için dışarı çıktığımızda, herkesin tutunup tutunmayacağı veya piyasanın sadece potansiyel bir satış konusunda endişeli olup olmadığı (PIPE'ın 15 kripto VC firmasının neredeyse tamamından) net değil," dedi Rudick, "Her zaman bir olasılık olduğunu biliyoruz." Ancak piyasaya mümkün olduğunca çabuk girebilmek için, bizim için bir satış olasılığının, açıkça yapmak istediğimiz bir değiş tokuş olduğunu düşünüyorum. ”

Aslında, bu satış, hisse senedinin gerçek fiyat keşfi için piyasaya yeterli likidite enjekte etmek için gerekli olabilir.

Finans şirketleri ve yatırımcılar neler yapabilir?

Sharplink ve Upexi'nin emsalleri göz önüne alındığında, Bitmine, Asset Entities ve SRM'nin benzer bir geçiş döneminden geçmesi kaçınılmaz görünüyor. Ve görünüşe göre bunun olmasını engellemeye yardım edemiyorlar.

İsminin açıklanmaması koşuluyla Unchained'e konuşan ve bu tür anlaşmalara aşina olan bir avukat şunları söyledi: "[İnsanların satış yapmasını yasaklamak için bir anlaşma yapabilirsiniz]. Bence bunu yapmanızın nedeni bu yüzeysellikten kaçınmak. Bazı insanlar, 'Zaten satmak istemiyoruz, bir süreliğine kilitli kalmayı kabul ediyoruz' diyebilir ve belki yüzeyde insanlara huzur verir. Böyle büyük bir grubunuz olduğunda, yönetmek zor olabilir. Aslında, bunu yapan var mı? Bundan şüpheliyim, ancak bu piyasaya güven veriyorsa, muhtemelen yapabilirsiniz. ”

Bu nedenle, belki de bir sonraki en iyi umut, yatırımcıların daha uygun sermaye kazancı vergileri lehine gelir vergisi ödemekten kaçınmak için bu hisseleri ellerinde tutmalarıdır. İsminin açıklanmaması koşuluyla konuşan ve iki şirketteki hissesini satmadığını iddia eden Upexi ve Sharplink'teki bir yatırımcı, düşüncelerini şu şekilde ortaya koydu: "Vergi açısından bakıldığında, sürekli alım satım yapmak verimsizdir. Yalnızca kısa vadeli sermaye kazançlarını kaybedersiniz, bu nedenle verginin %40'ından sorumlu olursunuz. Uzun süre yönlendirilirseniz ve NAV priminin kabaca mevcut seviyelerde kalacağını düşünüyorsanız, muhtemelen vergilerden yalnızca %20 tasarruf edersiniz. ”

Ancak bu teoriyle ilgili iki sorun da var. İlk olarak, yatırımcılar başka birinin hisse senedi satmaya başlayabileceğini düşünürlerse panikle satış yapabilirler. Başka bir deyişle, hisse senedini ilk satan olmak istemeyebilirler, ancak ikincisini de umursamıyorlar. İkincisi, bir şirket daha önce ödenmemiş birkaç hisseye dayalı olarak büyük bir pozisyon oluşturmuşsa, hisse senedi fiyatını düşürmek için herkesin hisse senedini satması gerekmez.

Belki de en iyi seçenek, şirketler bu tahvilleri ihraç ettiğinde finansman kaynaklarını çeşitlendirmektir. Her seçeneğin artıları ve eksileri vardır. PIPE, kısa sürede büyük miktarda para toplamanın kolay bir yolunu sunar. Bu, aşırı kilolu bir stratejiyi başlatmaya yardımcı olur. Ama aynı zamanda büyük bir satış engeli yaratma potansiyeline de sahiptir. İhraççılar, hisselerini satmak için Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) önceden kaydettirmek gibi farklı yollar deneyebilir, ancak bunun gerekli fonları toplaması daha uzun sürebilir. Bugün, giderek daha fazla şirket, sermayelerinin üçte birini PIPE aracılığıyla artırabilecekleri, geri kalanının ise dönüştürülebilir tahvillerden veya kredi olanaklarından gelebilecekleri hibrit bir yaklaşım benimsiyor. Bunlar satış baskısını geciktirebilir, ancak aynı zamanda bilanço kaldıracını da artırır, bu da hisse senedi fiyatları düşerse sorun yaratabilir.

Ancak ölçeğin çok önemli olduğu bu dünyada, şirketler her zaman mümkün olan en kısa sürede sermaye artırma baskısını hissedeceklerdir, bu da PIPE'a her şeyi dahil etmek anlamına gelebilir. Piyasa bir "Vahşi Batı" durumu sunmaya devam edecek, bu nedenle yatırımcılar kurumsal yatırımcıların tavsiyelerine uymalıdır. "Satın almadan önce yeterli likiditeye sahip olana kadar bekleyin. Primin net varlık değerine göre ne kadar artacağı konusunda spekülasyon yapılmamalıdır. Tam likidite ve piyasa fiyatlandırma verimliliği için beklemeliler. ”

Sharplink, Bitmine, Asset Industries, Nakamoto/KindlyMD ve SRM Entertainment'tan temsilciler ya soruları yanıtlamadı ya da röportaj yapılmadı.