mAssets'ten xStocks'a: ABD Hisse Senedi Tokenizasyonunun Beş Yılı

Temmuz 2025'te Robinhood, kullanıcıların Arbitrum zincirinde 5×24 saat olmak üzere günde 24 saat ABD hisse senetleri ticareti yapabileceğini duyurdu; Bybit ve Kraken, İsviçre Uyumlu Bir Varlık Tokenizasyon Platformu olan Powered by Backed Finance Tarafından Desteklenen xStocks'un Listelendiğini Duyurdu; Coinbase, tokenize edilmiş menkul kıymetler çıkarmak için SEC'e başvurdu. Piyasa bir süredir hararetli bir şekilde tartışılıyor ve zincirdeki ABD hisse senetleri hakkında spekülasyon yapmak kullanıcıların ilgi odağı haline geldi.

ABD hisse senetleri ilk kez mi zincire konuyor?

2020'de DeFi yazının başlarında, Mirror Protocol, Terra zincirinde Apple ve Tesla gibi ABD hisse senetlerini KYC olmadan "tutmayı" veya bir aracı kurumda hesap açmayı sağlayan sentetik bir varlık olan mAssets'i piyasaya sürdü. O zamanlar Mirror'ın morali yüksekti, ancak sonunda Luna'nın çöküşü ve SEC'in yoğun denetimi ile ortadan kayboldu.

Beş yıl sonra, xStocks gibi yeni nesil ABD hisse senedi tokenizasyon ürünleri geri dönüş yaptı. Varlık yapısı, uyumluluk, teknoloji yığını vb. açısından Mirror'dan farkları nelerdir? ABD hisse senedi tokenizasyonu bu sefer daha ileri gidebilir mi?

1. Varlık yapısının karşılaştırılması: zincir üstü haritalamadan gerçek ankrajlamaya kadar

Mirror Protocol'ün mAsset'leri esasen zincir üstü fiyat sentetik varlıklarıdır. Herhangi bir gerçek dünya hissedarlığını veya varlık sahipliğini temsil etmez, ancak akıllı bir sözleşme ile "fiyata sabitlenmiş ancak sabitlenmemiş" bir sentetik hedefi simüle etmek için yalnızca bir oracle aracılığıyla gerçek ABD hisse senedi fiyatını senkronize eder. mAssets'in ihracı, aşırı teminatlandırılmış algoritmik stabilcoin UST'ye dayanır ve Mayıs 2022'de Terra ekosisteminin çöküşü (UST'nin çıpasının kaldırılması) gibi temel istikrar mekanizmasında sistemik bir risk olduğunda, tüm varlık sistemi hemen sıfır değerinde bir zincirleme reaksiyona girecektir. Bu yapıyla ilgili temel sorun, bir "öz sermaye" veya "varlık" yerine bir "fiyata" bağlı olması ve özünün bir mülkiyet belgesinden çok bir türeve daha yakın olmasıdır.

Buna karşılık, xStocks tamamen farklı bir varlık sabitleme yapısı kullanır. İsviçreli uyum ajansı Backed Assets tarafından başlatılan, net bir dayanak varlık yapısına ve doğrulanabilir zincir dışı varlığa sahiptir: gerçek hisseler Interactive Brokers gibi aracı kurumlar aracılığıyla satın alınır ve ardından Clearstream, InCore Bank, Maerki Baumann vb. gibi düzenlemeye tabi emanetçiler tarafından gözetim altında tutulur. Tokenlerin oluşturulması, "önce satın al, sonra zincire koy" yöntemini benimser, böylece her xStock tokeni gerçek hisse senedi pozisyonuna karşılık gelir ve her bir tokenin gerçek pozisyona 1:1 karşılık gelmesini sağlar. Kısacası, bir kullanıcı tarafından yapılan her zincir üstü satın alma, gerçek bir hisse senedi işlemi ile sabitlenir.

xStocks'un tokenleri, SPL standardı kullanılarak Solana halka açık zincirinde çıkarılır ve 5×24 saat zincir içi ticareti ve anında uzlaşmayı destekleyerek geleneksel menkul kıymetler piyasasının iş günlerinde ve işlem saatlerinde sınırlamalarını aşar. Daha da önemlisi, Mirror gibi DeFi sentetik varlık sisteminin aşırı piyasa koşullarındaki savunmasızlığıyla karşılaştırıldığında, xStocks'un varlık yapısı, gerçek varlıklar, uyumlu saklama ve zincir üstü denetlenebilir mekanizmalar sunarak ilk dürtmede kırılabilen DeFi sentetik varlık balonundan kurtulur.

2. Uyumluluk mantığının karşılaştırılması: gri alandan uyumluluğa

Mirror Protocol'ün doğuşu, zincir üstü ekolojik düzenleyici boşluğun ve deneysel çılgınlığın bir arada var olduğu 2020'deki DeFi patlamasının pencere dönemine denk geldi. O zamanlar, KYC/AML yaygın değildi, bunun yerine varsayılan olarak anonim, sansürsüz, sınırsız işlemlere yönelikti. Kullanıcıların kimlik doğrulaması olmadan UST veya LUNA stake ederek mAsset'leri basabilecekleri ve TSLA, AAPL ve diğer ABD hisse senedi eşleme varlıklarını serbestçe alıp satabilecekleri ve küresel kullanıcıların ABD hisse senetlerinde 7/24 işlem yapmalarını sağlayan Mirror bu dönemde doğdu.

Bununla birlikte, sentetik varlıklar + algoritmik stabilcoin desteğine dayalı bu model, denetim ve gerçek varlıklardan yoksundur ve bu da gelecekte gizli tehlikeler ortaya çıkarır. 2022'de LUNA/UST çöküşü küresel bir şoka neden olurken SEC, Mirror ve Terraform Labs aleyhine suç duyurusunda bulundu ve mAssets'i açıkça "kayıt dışı menkul kıymetler" olarak nitelendirdi. O zamandan beri, zincir üstü sentetik varlıklar düzenleyici bir kışla karşı karşıya kaldı ve Mirror modeli, Web3'ün gerçek dünya finansal haritalamasına giden ilk nesil yolunun sonunu da işaret eden tipik bir deneysel başarısızlık örneği haline geldi.

Bugün xStocks, uyumluluk kaynaklarına ve geleneksel finansal geçmişlere sahip Kraken, Robinhood ve Backed Finance gibi TradFi + Web3 hibritleri tarafından yönlendirilmektedir. Kraken, Avrupa Birliği'nin MiFID II direktifine uygundur ve hem Desteklenen Varlıklar hem de Dinari, menkul kıymet tokenleri ihraç etme lisansına sahiptir; İşlemler KYC/AML doğrulaması gerektirir ve zincir dışı uzlaşma süreci izlenebilir. 2025 yılında, yeni ABD SEC başkanı Paul Atkins, tokenizasyonu "finansal dijital devrim" olarak nitelendirdi ve politika rüzgarı da baskıdan rehberliğe geçti.

xStocks'un bir hisse senedi tokeni olmadığını, ancak esasen devredilebilir bir stablecoin + gelir sertifikasına daha yakın olan tahvil yapılı bir izleyici varlığı olduğunu bilmek önemlidir. Bu yapı, menkul kıymet özelliklerinin düzenlenmesinin önündeki yüksek engelleri aşabilse de, aynı zamanda oy haklarına ve kurumsal yönetim haklarına sahip olmamasına ve bir aracı kuruluş (Kraken'in Bermuda iştiraki PDSL gibi) aracılığıyla dağıtılması gereken temettü ve dağıtımı içeren daha karmaşık bir yapı içermesine yol açmaktadır ve tahvil modeli, vergi ve tescil açısından (damga vergisi ve hamiline yazılı olmayan gibi) uyum avantajları getirse de, xStocks'u "ABD hisse senetlerinin zincir üstü mülkiyeti" anlatısından da uzaklaştırıyor ve bazı kullanıcılar, " Zincir üstü hisse senedi tokenleri, vergiden kaçınmak için daha çok hadım edilmiş hisse senetleri gibidir"

3. Teknoloji yığınlarının karşılaştırılması: ekolojik kapanış ve protokol entegrasyonu

Mirror Protocol, Terra zinciri üzerine inşa edilmiştir ve ekosistem esas olarak LUNA ve UST'nin dahili dolaşımına dayanır. Terraswap ve Anchor Protocol'ün işlevleri o zamanlar nispeten olgun olsa da, tek bir ekoloji ile sınırlıydı ve zincirler arası işbirliğini sağlamak zordu.

xStocks, zincirler arası varlık dolaşımına sahip çok zincirli yüksek performanslı halka açık zincirlerde (Arbitrum, Solana, Base gibi) konuşlandırılmayı seçer ve xStocks'un tokenleri, Solana DeFi protokolünün borç verme ve LP madenciliği için kullanılabilir ve yavaş yavaş zincir üstü birleştirilebilirliğe yaklaşır.

Bununla birlikte, xStocks'un alım satım deneyimi hala likidite yetersizliğinden muzdariptir. Şu anda, zincir üstü likiditesi, 20'den az varlık havuzu işlemi, ciddi kayma ve likidite destek mekanizmasının eksikliği ile TSLAx, SPYx vb. gibi çok az sayıda hedefte yüksek oranda yoğunlaşmıştır. Ayrıca, xStocks hala zincir üzerinde perp DEX'e benzer derin bir entegrasyon mekanizmasından yoksundur, bu da genel ticaret deneyimi ile CEX'lerdeki sözleşmeler ve ABD hisse senetlerindeki CFD ürünleri arasında önemli bir boşluğa neden olur ve bu da kısa vadede büyük ölçekli trafik göçü veya yüksek frekanslı ticaret ihtiyaçlarını karşılamak zordur.

• DeFioasis zincir üstü verilerine göre, ürünün piyasaya sürüldüğü ilk gün olan 30 Haziran 2025'te zincir üstü işlem hacmi 1.338 milyon dolar, bağımsız işlem kullanıcı sayısı 1.225 ve işlem sayısı 2.510 idi.

• 1 Temmuz'da hacimdeki önemli artışa rağmen, hacim 6.64 milyon dolara yükseldi, yeni benzersiz tüccar sayısı 6.565'e ulaştı ve işlem sayısı 17.879'a sıçradı, işlem sayısı hala az sayıda hedefte yoğunlaşıyor.

• İşlemler esas olarak TSLAx (1,71 milyon dolar), SPYx (1,53 milyon dolar), CRCLx (940.000 dolar) ve diğer ana varlıklarda dağıtılıyor ve dayanak işlemlerin geri kalanının çoğu son derece sınırlıdır ve bazı varlık havuzlarında sıfır likidite bile vardır, bu da etkili eşleştirmeyi desteklemek zordur.

Dördüncüsü, ABD hisse senedi tokenizasyonunun mevcut ekolojik resmi

1. StableStocks: StableStocks, zincir üstü hisse senedi ekosistemine odaklanan bir CeDeFi şirketidir ve zincir üstü hisse senedi ekosisteminin tüm kapalı döngüsü arasında köprü kurmaya kendini adamıştır. Tokenizasyon yolu, kullanıcılara sabit paralar aracılığıyla gerçek dünyadaki yüksek kaliteli hisse senetlerine doğrudan yatırım yapma olanağı sağlamak için kendi oluşturduğu uyumlu aracılık sistemine ve varlık haritalama teknolojisine dayanır. Temel amacı, zincir üzerindeki geleneksel hisse senedi varlıklarının elde tutulması, borç verilmesi, alım satımı ve türev yapılarını gerçekleştirmek ve zincir üstü varlıkların derinliğini ve verimliliğini artırmak için aynı Onchain Hisse Senedinin platformlar arası likiditesini açmaktır. Ürün yapısı, kullanıcıların ABD borsasına sabit paralar şeklinde girmelerine olanak tanır ve gelecekte mavi çipler, ETF'ler ve tematik varlıklar dahil olmak üzere çeşitli temel varlıkları kapsamayı planlar.

2. xStocks: xStocks şu anda zincirdeki en büyük ABD hisse senedi işlem hacmidir ve zincir içi likiditenin yaklaşık %90'ını taşır. Uyumluluk yapısı, düzenleyen tarafta yasal uyumluluğu sağlamak için İsviçre DLT Yasasına ve Lihtenştayn ve Jersey'deki ikili SPV (Özel Amaçlı Araç) yapısına dayanmaktadır. xStocks'un tokenleri Solana halka açık zincirine dayanmaktadır, SPL standardını benimser ve fiyatların zincir dışı piyasa ile yüksek frekanslı senkronizasyonunu sağlayan Chainlink fiyat besleme mekanizmasını sunar.

3. Robinhood: Web3'e giren geleneksel aracı kurumların bir temsilcisi olarak Robinhood, "önce uyumluluk" ve "ekolojik kapalı döngü" modeline odaklanıyor. Avrupa operasyonları Litvanya Merkez Bankası tarafından düzenlenmektedir ve MiFID II ve MiCAR kripto varlık lisanslarını almıştır ve AB içinde menkul kıymet tokenleri çıkarmaya hak kazanmıştır. Robinhood şu anda Arbitrum katman 2 ağında bir hisse senedi tokenizasyon prototipi kullanıyor ve mevzuata uygunluk kapsamında kapalı bir teknoloji döngüsü elde etmek için gelecekte kendi geliştirdiği tescilli L2'yi piyasaya sürmeyi planlıyor.

4. Coinbase: ABD pazarının altyapı lideri olan Coinbase'in tokenizasyon yolu, SEC politikasının ilerleme hızından doğrudan etkilenir. Şu anda Coinbase, zincir üzerindeki ABD hisse senedi varlıklarının yerel ve uyumlu bir şekilde ihraç edilmesini sağlamak amacıyla takas, saklama, uyumluluk raporlaması ve diğer iş bağlantılarını yürütmek için lisanslı yan kuruluşlarını etkinleştirmek için düzenleyici muafiyetleri bekliyor. Coinbase'in tokenizasyon modülü, kendi geliştirdiği Base katman 2 ağında konuşlandırıldı ve standart mavi çipleri ve bazı tematik varlıkları kapsayan 50-100 ABD hisse senedi ve ETF'den oluşan ilk partinin listelenmesi bekleniyor ve temettü dağıtımını ve zincir içi uzlaşmayı destekleyecek.

Stablecoin tasarısının kademeli olarak uygulanması bağlamında, piyasa uyumluluk ve tokenizasyona büyük önem verdi. Hisse senedi tokenizasyonunun geleneksel borsanın yerini alması amaçlanmamış olsa da, hisse senedi tokenizasyonunun en büyük değeri bağlantıda yatmakta, geleneksel yatırımcılar için kripto dünyasının kapısını açmakta ve ayrıca kripto kullanıcılarına gerçek dünya varlıklarını sabitlemek için araçlar sağlamaktadır. Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin piyasaya sürülmesi, ana akım sermayenin kripto piyasasına girmesini mümkün kıldığı gibi, hisse senedi tokenizasyonunun da bir sonraki sermaye girişleri için önemli bir kanal olması bekleniyor.

Yetkili: @crypto_crane888

Tarafından desteklenmektedir: @JELabs2024