"Stablecoin'lerin ilk payı" olan Circle'ın halka arz bulmacası: kurucu ekip 5 milyar dolarlık bir çıkışı kaçırdı
Yazar: Ji Zhenyu, Tencent News "Periscope"
Wall Street'in en son servet yaratma hikayesinde, stablecoin USDC ihraççısı Circle'ın (NYSE: CRCL) listelenmesi aynı anda hem "muzaffer bir kaçış" hem de bir "sermaye rapsodisi" idi.
Hikayenin bir tarafında, şirketin kurucuları, yöneticileri ve ilk yatırımcıları, halka arz sırasında toplu olarak yaklaşık 600 milyon doları doğru bir şekilde nakde çevirdiler, ancak sonuç olarak, müteakip hisse senedi fiyat artışının getirdiği 4,2 milyar dolardan fazla "kağıt serveti" de geçtiler.
Hikayenin diğer tarafı, Wall Street'in "kripto dünyasını bozan" için benzeri görülmemiş coşkusudur. Hisse fiyatı 31 dolarlık ihraç fiyatından başladı ve bir aydan kısa bir sürede yaklaşık 10 kat artışla yaklaşık 300 dolarlık buluta koştu ve bu yıl şimdiye kadarki en parlak halka arzlardan biri haline geldi. Aynı zamanda, çok sayıda analist, trilyonlarca dolar değerinde gelecekteki bir piyasaya hakim olacağını tahmin ederek "satın al" notu vermekten çekinmedi.
Bu buz ve ateş sahnesi, yatırımcıları düşündürmekten kendini alamıyor: Şirketi en iyi tanıyan bu içeriden grup "kusurlu" mükemmel bir çıkış yapmak için ne tür bir öngörü veya endişe seçti? Ve hevesli kamu piyasası yatırımcıları bu şirketin geleceğinde ne tür yıldızlar görüyor?
Uzun süredir fintech alanına odaklanan bir analist, Tencent News'e verdiği demeçte, içeriden öğrenenlerin ve erken yatırımcıların halka arz sırasında agresif bir şekilde satış yapmasına rağmen, bunların rutin operasyonlar olduğuna inandığını ve ister düzenleyici ortam ister endüstri ekolojisi olsun, stablecoin'lerin uzun vadeli gelişimi konusunda hala kesinlikle iyimser olduğunu söyledi.
Vizyondan köşe taşına: Circle'ın 10 yıllık evrim yolculuğu
Circle'ın dahili karar verme sürecini anlamak için önce şirketin DNA'sını anlamak gerekir. 2013 yılında kurulan kurucular Jeremy Allaire ve Sean Neville, yeni bir dijital para birimi yaratmaktan çok daha fazlası için bir vizyona sahipti. Vizyonları, prospektüsün "Kurucunun Mektubu"nda belgelenmiştir: "Yeni Bir Küresel Ekonomik Sistem İnşa Etmek", değerin bilgi gibi özgürce ve sürtünmesiz bir şekilde akmasına izin veren İnternet tabanlı bir sistem.
Şirketin gelişimi zorluklar olmadan olmadı. Venmo gibi eşler arası bir ödeme uygulaması olan Circle Pay, başlangıçta kripto para borsası işinde yer aldı, ancak sonunda stratejik daralma ve iş dönüşümü geçirdi. Gerçek dönüm noktası, Circle'ın Centre Alliance'ı kurmak için kripto devi Coinbase ile ortaklık kurması ve amiral gemisi ürünü USD stablecoin USDC'yi piyasaya sürmesiyle 2018'de geldi.
USDC, kripto dünyasının sorunlu noktalarına hassas bir şekilde vurmak için tasarlanmıştır: ABD dolarına 1:1 oranında sabitlenmiş, düzenlenmiş ve şeffaf bir değer çıpası sağlar. Circle, en başından beri "düzenleyici öncelikli" bir yaklaşım benimsedi, New York Eyaleti tarafından verilen ilk BitLicense'a proaktif olarak başvurdu ve aldı, ayrıca dünyanın dört bir yanındaki birçok büyük finans merkezinde uyumluluk onayları aldı. Uyumluluğa olan bu bağlılık, USDC'yi karma stabilcoin pazarında öne çıkararak kurumların ve ana akım finans dünyasının güvenini kazandı. Prospektüsünde vurgulandığı gibi, Circle "ön kapıdan düzenleyicilere ve politika yapıcılara ulaşmaya" kararlıdır.
Bugün USDC, 60 milyar doların üzerinde dolaşımı ile dünyanın en büyük ikinci stablecoin'idir ve yerel olarak 20 blok zincirinde çalışır ve Circle'ın geniş iş imparatorluğunun temel taşını oluşturur.
Circle'ın iş modelini ortadan kaldırmak: sabit paralardan daha fazlası
Circle tarafından çıkarılan USDC stablecoin'i dış dünya tarafından en iyi bilineni olmasına rağmen, iş modeli "stablecoin çıkarmaktan" çok daha karmaşık ve geniş kapsamlıdır.
Özetle, amiral gemisi ürünü USDC'nin çekirdeği olduğu çok seviyeli ve ağ bağlantılı bir finansal hizmet platformudur ve modeli "bir vücut ve iki kanat" stratejik bir yapı olarak anlaşılabilir:
Bir (Temel İş): USDC rezervlerine dayalı bir faiz geliri modeli. Bu, şirketin şu anda en önemli ve olgun kar motorudur. Circle'ın izahnamesine göre, rezerv geliri, 2022 ile 2024 yılları arasında şirketin toplam gelirinin %95'inden fazlasını oluşturuyordu. Nasıl çalışır, kurumsal bir müşteri USDC bastığında, eşdeğer miktarda USD yatırması gerekir. Bu dolarlar, Circle'ın varlık yönetimi devi BlackRock tarafından yönetilen "Circle Reserve Fund" devlet para piyasası fonu başta olmak üzere son derece likit, düşük riskli varlıklara ve ayrıca dünya çapında sistemik olarak önemli bankalara yatırılan nakde yatırım yaptığı büyük bir USDC rezerv havuzunu oluşturuyor. Circle, şirketin temel geliri olan Rezerv Geliri olan bu rezerv varlıklar üzerinden faiz ve temettü elde eder.
Two Wings (Growth Business): İşlem ve hizmet tabanlı platform ücret modeli ve gelişmekte olan varlık yönetimi modeli. Bunlar, şirketin gelirini çeşitlendirmek ve uzun vadeli bir hendek inşa etmek için odaklandığı iki ana yöndür.
Platform ve Geliştirici Hizmetleri: Circle'ın hedefi, geliştiricilerin uygulamalar oluşturmaları ve hizmetleri için ücret almaları için güçlü API'ler ve araçlar sağlayarak Web3 dünyasının "Stripe"ı olmaktır. Ürünleri şunları içerir: USDC'nin farklı blok zincirleri arasında "yerel olarak" aktarılmasına ve işlem başına ücretlere izin veren Zincirler Arası Transfer Protokolü (CCTP); ve programlanabilir cüzdanlar, gaz ücreti çözümleri ve akıllı sözleşme platformları dahil olmak üzere geliştirme sürecini basitleştirmek ve ücretlendirme fırsatları yaratmak için tasarlanmış bir dizi hizmet.
Varlık Yönetimi ve Tokenize Fonlar: Bu, Circle'ın geleneksel finansa girişinin bir işaretidir ve temel ürünü, faiz getiren tokenize bir para piyasası fonu olan USYC'dir. Hashnote'u satın alarak işletmeyi satın alan Circle, dijital varlık piyasasındaki yatırımcılara hem getiri elde edebilecek hem de verimli teminat olarak hizmet edebilecek bir araç sağlamayı amaçlıyor. Fonun yöneticisi olarak Circle, yönetim ücretlerini ve performans ücretlerini toplayarak yepyeni bir varlık yönetimi geliri akışı açabilir.
Halka arzların "gerçeği": "çıkış" için tasarlanmış bir şölen.
Bununla birlikte, çok umut verici bir şirket, ancak halka arz yapısı güçlü bir "çıkış" sinyali ortaya koyuyor. Circle'ın ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na yaptığı S-1/A listeleme dosyasına göre, ihraç edilen 32 milyon hissenin 19,2 milyon kadarı veya yüzde 60'ı, şirketin kendisinden ziyade şirketin "satan hissedarlarından" geldi. Bu, halka arzda toplanan 1 milyar dolardan fazla paranın yaklaşık 600 milyon dolarının doğrudan erken aşamadaki yatırımcıların ve yöneticilerin cebine gittiği anlamına geliyor.
Yıldızlarla dolu listede kurucu Jeremy Allaire (1,58 milyon hisse), kurucu ortak P. Allaire yer alıyor. Sean Neville (1 milyon hisse) ve General Catalyst ve Breyer Capital gibi bir dizi üst düzey Silikon Vadisi risk sermayedarı.
31 dolarlık nihai fiili teklif fiyatında, bu içeriden öğrenenler toplam 595 milyon dolar nakde çevirdi. Ancak hisse senedi fiyatı yaklaşık 300 dolara ulaştığında, tek seferlik potansiyel kazançlarda yaklaşık 5 milyar doları kaçırdılar.
Wall Street çılgınlığı: Circle'da piyasa neden bu kadar yükselişte?
İçeridekilerin agresif geri çekilmesinin tam tersine, kamu piyasalarında aşırı iyimserlik var. Circle'ın listelenmesinden sonra, hisse senedi fiyatı fırladı ve piyasa değeri hızla 50 milyar doları aştı.
Bu çılgınlık temelsiz değil ve yatırımcılar ve analistler Circle'ın benzersiz değerini ve muazzam büyüme potansiyelini görüyor:
Seaport Research'teki analistler, Circle'ı "en iyi kripto bozucu" olarak selamladı ve ona "satın al" derecesi ve 235 dolarlık bir fiyat hedefi verdi. Mantığı basit: Gelecekte hangi kripto para birimi veya blok zinciri uygulaması kazanırsa kazansın, istikrarlı ve güvenilir bir değişim aracına ihtiyaç duyar ve USDC "dijital dünyanın doları" dır. Circle kripto para satmaz, bunun yerine daha sağlam bir iş modeli olarak kabul edilen kripto dünyasının üzerinde çalıştığı altyapıyı sağlar.
Diğer analistler, stablecoin pazarının önümüzdeki beş yıl içinde on kat büyüyerek bugün yaklaşık 260 milyar dolardan 2 trilyon doların üzerine çıkabileceğini tahmin ediyor. Piyasadaki en uyumlu ve şeffaf sabit coinlerden biri olan USDC, bu devasa artan pazara hakim olmaya hazırlanıyor. Analistler, Circle'ın USDC'den daha fazlası olduğuna inanıyor. Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre ve diğerleri gibi ödeme ve teknoloji devleriyle ortaklıklar yoluyla geniş bir ödeme ağı kuruyor. Aynı zamanda, zincirler arası aktarım protokolü CCTP ve cüzdan hizmetleri gibi geliştiricilere yönelik araçları, platformunda uygulamalar oluşturmak için on binlerce geliştiriciyi kendine çekiyor ve lider konumunu daha da sağlamlaştıran güçlü bir ağ etkisi oluşturuyor.
Son zamanlarda, ABD Senatosu, stabilcoinler için net bir düzenleyici çerçeve oluşturmayı amaçlayan GENIUS Yasasını kabul etti ve bu, piyasa tarafından Circle gibi uyumluluk katılımcıları için büyük bir olumlu olarak yorumlandı. Analistler genel olarak net bir düzenleyici ortamın USDC'nin ana akım finans kurumları ve işletmeler arasında benimsenmesini hızlandıracağı konusunda hemfikir.
Circle'ın halka arz örneği, sermaye piyasalarında çok farklı iki bakış açısını mükemmel bir şekilde göstermektedir: kurucular, yöneticiler ve erken aşamadaki VC'ler için bu, uzun bir girişimcilik yolculuğundan sonra rasyonel bir çıkarımdır. Bilinen önemli risklerle karşı karşıyadırlar – endüstri rekabeti, sistemik finansal riskler, düzenleyici belirsizlik. Bu riskler karşısında, "kağıt üzerindeki servetin" bir kısmını gerçek banka mevduatına dönüştürmek ihtiyatlı ve akıllıca bir finansal karardır.
Halka açık piyasalardaki yatırımcılar için artık çok daha büyük bir geleceğe bahse giriyorlar. Dijital ekonomi hızla ilerlerken, uyumluluk avantajları ve teknik engelleri ile Circle'ın bu yeni çağ için vazgeçilmez bir finansal altyapı haline geleceğine ve değerinin bugünün çok ötesinde olduğuna inanıyorlar.
Roketin yakıtını yanlış değerlendiren içerideki temkinli kişiler miydi, yoksa fanatik dış yatırımcılar uçmanın risklerini görmezden mi geldi? Yaklaşık 5 milyar dolar değerindeki bu sorunun cevabı ancak zamanla ortaya çıkabilir.