Stratejinin özü arbitraj işidir
Yazar: Dio Casares
Derleyici: Derin Gelgit Teknoloji Akışı
Son beş yılda Strategy, İzlanda'nın GSYİH'sına eşdeğer 40.8 milyar doları 580.000'den fazla bitcoin'e harcadı. Bu, Bitcoin arzının %2,9'unu veya aktif Bitcoin'in neredeyse %10'unu oluşturur (1).
Strategy'nin hisse senedi sembolü $MSTR son üç yılda %1.600 artarken, Bitcoin aynı dönemde yalnızca yaklaşık %420 arttı. Bu önemli büyüme, Strategy'nin değerlemesinin 100 milyar doları aşmasına ve Nasdaq-100 endeksine dahil edilmesine neden oldu.
Bu muazzam büyüme aynı zamanda soruları da gündeme getiriyor. Bazıları $MSTR'in trilyon dolarlık bir şirket haline geleceğini iddia ederken, diğerleri insanlar Strategy'nin bitcoin'ini satmaya zorlanıp zorlanmayacağını sorgularken alarm verdi ve bu da bitcoin fiyatını yıllarca düşürebilecek büyük bir paniği tetikledi.
Bununla birlikte, bu endişeler tamamen temelsiz olmasa da, çoğu insan Stratejinin nasıl çalıştığına dair temel bir anlayıştan yoksundur. Bu makale, Stratejinin nasıl çalıştığını ve bunun Bitcoin satın alımları için önemli bir risk mi yoksa devrim niteliğinde bir model mi olduğunu ayrıntılı olarak inceleyecektir.
Strateji nasıl bu kadar çok Bitcoin satın aldı?
Not: Veriler, örneğin yeni finansman nedeniyle yazıldığı zamandan farklı olabilir.
Genel olarak konuşursak, Strategy, Bitcoin satın almak için üç ana yolla fon elde eder: işletme faaliyetlerinden elde edilen gelir, hisse senedi/hisse senedi satışı ve borç. Üç yaklaşımdan borç şüphesiz en çok endişe verici olanıdır. İnsanlar borç konusunda çok endişeli olma eğilimindedir, ancak gerçekte, Strategy'nin Bitcoin satın almak için kullandığı paranın büyük çoğunluğu, hisselerin halka satışı ve gelirlerin Bitcoin satın almak için kullanılması olan ihraçtan gelir.
Bu mantıksız görünebilir, insanlar neden Bitcoin'i doğrudan satın almak yerine Strategy'nin hisselerini satın alsın? Aslında nedeni basit, kripto para birimi alanındaki favori iş türüne geri dönelim: arbitraj.
İnsanlar neden doğrudan $BTC satın almak yerine $MSTR satın almayı tercih ediyor?
Birçok kurum, fon ve düzenlemeye tabi kuruluş "yetkilere" tabidir. Bu yetkiler, bir şirketin satın alabileceği ve alamayacağı varlıkları belirtir. Örneğin, bir kredi fonu yalnızca kredi araçları satın alabilir, bir hisse senedi fonu yalnızca hisse senedi satın alabilir ve yalnızca uzun vadeli bir fon asla kısa pozisyon alamaz vb.
Bu yetkiler, yatırımcılara, örneğin, yalnızca hisse senetlerine yatırım yapan bir fonun devlet borcu satın almayacağına ve bunun tersinin de geçerli olduğuna dair güven verir. Fon yöneticilerini ve bankalar ve sigorta şirketleri gibi düzenlemeye tabi kuruluşları, herhangi bir risk türünü üstlenmekte özgür olmak yerine daha sorumlu olmaya ve yalnızca belirli risk türlerini üstlenmeye zorlar. Sonuçta, Nvidia hissesi satın alma riski, ABD Hazine tahvilleri satın alma veya döviz piyasasına para yatırma riskinden tamamen farklıdır.
Bu yetkilerin son derece muhafazakar doğası nedeniyle, fonlarda ve kuruluşlarda kalan sermayenin çoğu, kripto para birimleri de dahil olmak üzere gelişmekte olan endüstrilere veya fırsat alanlarına erişmek ve özellikle de bu fonların yöneticileri ve ilgili personeli bir şekilde Bitcoin'e maruz kalmak isteseler bile Bitcoin'e doğrudan maruz kalmak için "kilitlenir".
Strategy'nin kurucusu ve yönetim kurulu başkanı Michael Saylor (@saylor), bu varlıkların maruz kalmak istedikleri şey ile gerçekte ne alabilecekleri arasındaki farkı gördü ve bundan yararlandı. Bitcoin ETF'lerinin ortaya çıkmasından önce, $MSTR, yalnızca hisse senedi olan bu varlıkların Bitcoin'e maruz kalmasının birkaç güvenilir yolundan biriydi. Bu, Strategy'nin hisse senetlerinin, $MSTR olan talebin hisselerinin arzını aşması nedeniyle genellikle primli işlem gördüğü anlamına gelir. Strateji, hisse başına sahip olduğu bitcoin miktarını artırırken daha fazla bitcoin satın almak için $MSTR hisse senedinin değeri ile hisse başına sahip olduğu bitcoin'in değeri arasındaki fark olan bu primden sürekli olarak yararlanıyor.
Son iki yılda, $MSTR tutarsanız, Bitcoin cinsinden yatırımlarda %134'lük bir "kazanç" elde ettiniz ve bu, piyasadaki ölçekte Bitcoin yatırımının en yüksek getirisidir. Strategy'nin ürünleri, normalde Bitcoin'e erişimi olmayan kuruluşların ihtiyaçlarını doğrudan ele alır.
Bu tipik bir "Manda Arbitrajı" durumudur. Bitcoin ETF'lerinin piyasaya sürülmesinden önce, daha önce de belirtildiği gibi, birçok piyasa katılımcısı borsada işlem görmeyen hisse senetleri veya menkul kıymetler satın alamıyordu. Bununla birlikte, borsada işlem gören bir şirket olarak Strategy'nin Bitcoin ($BTC) tutmasına ve satın almasına izin verilir. Bitcoin ETF'lerinin yakın zamanda piyasaya sürülmesiyle bile, yönetimi altında 25 trilyon dolarlık varlığa sahip çoğu yatırım fonu da dahil olmak üzere birçok fonun ETF'lere yatırım yapması hala yasak olduğundan, bu stratejinin artık etkili olmadığını düşünmek tam bir hata olur.
Tipik bir vaka çalışması, Capital Group'un Capital International Investors Fund'ıdır (CII). Fon 509 milyar dolarlık varlığı yönetiyor, ancak yatırım kapsamı hisse senetleriyle sınırlı ve doğrudan emtia veya ETF tutamıyor (Bitcoin çoğunlukla Amerika Birleşik Devletleri'nde bir emtia olarak kabul ediliyor). Bu sınırlamalar nedeniyle Strateji, CII'ler tarafından Bitcoin'in fiyat dalgalanmalarına maruz kalmak için kullanılan birkaç araçtan biri haline geldi. Aslında, CII'nin Stratejiye olan güveni o kadar yüksektir ki, Strateji hisselerinin yaklaşık %12'sine sahiptir ve bu da CII'yi dahili olmayan en büyük hissedarlardan biri yapar.
Borç Koşulları: Diğer şirketler için bağlayıcı, ancak Stratejiye yardımcı olur
Olumlu bir arz durumunun yanı sıra, Strateji, üstlendiği borç açısından da belirli bir avantaja sahiptir. Tüm borçlar eşit yaratılmamıştır. Kredi kartı borcu, ipotek, marj kredisi, bunların hepsi çok farklı borç türleridir.
Kredi kartı borcu, maaşınıza ve borcu ödeme kabiliyetinize bağlı olan, varlığa dayalı olmayan ve genellikle yıllık %20 veya daha fazla faiz oranına sahip olan kişisel borçtur. Marj kredisi genellikle teminat olarak halihazırda sahip olduğunuz varlıklara (genellikle hisse senetleri) karşı verilen bir kredidir ve varlıklarınızın toplam değeri borçlu olduğunuz miktara yakınsa, komisyoncunuz veya bankanız tüm fonlarınıza el koyabilir. Öte yandan bir ipotek, borcun "kutsal kâsesi" olarak görülür, çünkü krediyi normalde değer kazanacak bir varlık (ev gibi) satın almak için kullanmanıza izin verirken, yalnızca krediye aylık faiz öderken (yani ipotek geri ödemesi).
Bu, özellikle faizin sürdürülemez seviyelere yükselebildiği mevcut faiz oranı ortamında tamamen risksiz olmasa da, faiz oranlarının daha düşük olması ve aylık ödemeler zamanında yapıldığı sürece varlıkların kaybedilmemesi nedeniyle diğer kredi türlerine kıyasla hala en esnek olanıdır.
Tipik olarak, ipotekler konutla sınırlıdır. Bununla birlikte, bir işletme kredisi bazen, faizin belirli bir süre boyunca ödendiği bir ipotek kredisine benzer şekilde çalışabilirken, kredi anaparasının (yani kredinin ilk tutarının) yalnızca bu vadenin sonunda geri ödenmesi gerekir. Kredi koşulları büyük ölçüde değişebilse de, genellikle borç sahibi, faiz zamanında ödendiği sürece şirketin varlıklarını satma hakkına sahip değildir.
Grafik kaynağı: @glxyresearch
Bu esneklik, Strategy gibi kurumsal borçluların piyasa oynaklığıyla başa çıkmasını kolaylaştırır ve bu da $MSTR kripto piyasasının oynaklığını "hasat etmenin" bir yolu haline getirir. Ancak bu, riskin tamamen ortadan kalktığı anlamına gelmez.
son
Strateji, kaldıraçlı işte değil, arbitraj işinde.
Şu anda bir miktar borcu olsa da, Strateji için ciddi bir risk oluşturmadan önce Bitcoin'in fiyatının beş yıl içinde madeni para başına yaklaşık 15.000 dolara düşmesi gerekecek. MetaPlanet, @DavidFBailey'ın Nakamoto'su ve diğerleri de dahil olmak üzere "kasa şirketleri" (Strategy'nin Bitcoin birikim stratejisini kopyalayan şirketlere atıfta bulunarak) genişledikçe, bu başka bir konunun odak noktası olacak.
Ancak bu kasa şirketleri birbirleriyle rekabet edebilmek için prim almayı bırakıp aşırı borç almaya başlarlarsa tüm durum değişecek ve ciddi sonuçlar doğurabilir.