"Dijital merkez bankası" kim olacak? Circle, başvuruyu Arc ile birlikte sundu

Yazar: David, Shenchao TechFlow

Derleme: @mangojay09, Yujian Web3

12 Ağustos'ta, listelemeden sonra ilk mali raporun yayınlanmasıyla aynı gün , Circle bir bomba patlattı: @arc, stablecoin finansmanı için oluşturulmuş bir L1 blok zinciri.

Sadece haber başlıklarına bakarsanız, bunun sıradan bir halka açık zincir hikayesi olduğunu düşünebilirsiniz.

Ancak bunu Circle'ın son yedi yıldaki yörüngesine koyduğunuzda,

bunun bir halka açık zincir olmadığını, bunun bir "dijital merkez bankası" hakkında bölgesel bir beyan olduğunu göreceksiniz.

Geleneksel olarak, merkez bankalarının üç ana işlevi vardır: para basmak, ödeme ve takas sistemlerini yönetmek ve para politikasını formüle etmek.

Circle, replikanın dijital versiyonunu adım adım tamamlıyor - önce "para basma haklarını" kazanmak için USDC'yi kullanıyor ve ardından bir takas sistemi oluşturmak için Arc'ı kullanıyor, bir sonraki adım dijital para politikasının formülasyonu olabilir.

Bu sadece bir şirketle ilgili değil, aynı zamanda dijital çağda parasal gücün yeniden dağıtılmasıyla ilgili.

Eylül 2018'de Circle ve Coinbase ortaklaşa USDC'yi piyasaya sürdüğünde, stablecoin piyasası hala Tether'in dünyasıydı.

Circle, o zamanlar "beceriksiz" görünen bir yol seçti: aşırı uyumluluk.

İlk olarak, en katı düzenleyici engellerle yüzleşmek için inisiyatif aldı ve New York Eyaletinde BitLicense alan ilk şirketlerden biri oldu. Bu, sektörde "dünyanın en zor kripto lisansı" olarak adlandırılıyor ve hantal başvuru süreci birçok şirketi caydırdı.

İkincisi, tek başına savaşmayı seçmedi, ancak yalnızca düzenleyici riskleri paylaşmakla kalmayıp aynı zamanda Coinbase'in devasa kullanıcı tabanına bir kerelik erişime sahip olan ve USDC'nin doğuştan devlerin omuzlarında durmasına izin veren Centre Alliance'ı oluşturmak için Coinbase ile el ele verdi.

Üçüncüsü, rezerv şeffaflığını en uç noktaya taşıyor: her ay bir muhasebe firması tarafından verilen bir rezerv denetim raporu yayınlayarak, herhangi bir ticari kağıda dokunmadan% 100 nakit ve kısa vadeli ABD Hazine bonolarından oluşmasını sağlıyor veya yüksek riskli varlıklar. Bu "onur öğrencisi" oyun tarzı ilk günlerde çok tatsızdı - 2018'den 2020'ye kadar barbarca büyüme çağında, USDC "çok merkezi" olduğu için beğenilmedi ve yavaş büyüdü.

Dönüm noktası 2020'de geldi.

DeFi yazının patlak vermesi, stabilcoinlere olan talepte bir artışa yol açtı ve daha da önemlisi, hedge fonlar, piyasa yapıcılar, ödeme şirketleri ve diğer kurumlar piyasaya girmeye başladı ve USDC'nin uyumluluk avantajları nihayet ortaya çıktı.

Dolaşımdaki 1 milyar dolardan 42 milyar dolara ve şimdi de 65 milyar dolara ulaşan USDC'nin büyüme eğrisi neredeyse dik bir şekilde yükseliyor.

Mart 2023'te Silicon Valley Bank çöktü, Circle'ın bankada 3,3 milyar dolarlık rezervi vardı ve USDC bir zamanlar 0,87 dolara sabitlenmedi ve panik hızla yayıldı.

Bu "stres testinin" bir sonucu olarak, ABD hükümeti nihayet tüm Silicon Valley Bank mevduat sahiplerine sistematik risk önleme ve kontrolü konusunda tam garantiler sağladı.

Her ne kadar özellikle Circle için olmasa da, bu olay Circle'ın yayıncı olmanın yeterli olmadığını ve kendi kaderini gerçekten kontrol etmek için daha fazla altyapıyı kontrol etmesi gerektiğini fark etmesine neden oldu.

Bu kontrol duygusunu asıl uyandıran şey, Merkez İttifakı'nın dağılmasıydı. Bu olay, Circle'ın "göçmen işçi" ikilemini ortaya çıkardı.

Ağustos 2023'te Circle ve Coinbase, Circle'ın USDC'nin kontrolünü tamamen devralmasıyla Centre Alliance'ın dağıldığını duyurdu. Yüzeyde, bu Circle'ın bağımsızlığıdır; Ancak fiyat ağır ve Coinbase, USDC rezerv gelirinden %50 pay aldı.

Bu ne anlama geliyor? 2024'te Coinbase, USDC'den yıldan yıla %33 artışla 910 milyon dolar gelir elde etti. Circle, aynı yıl dağıtım maliyetleri için 1 milyar dolardan fazla ödeme yaptı ve bunların çoğu Coinbase'e gitti.

Başka bir deyişle, Circle'ın USDC'yi büyütmek için yaptığı sıkı çalışma, kârın yarısı Coinbase ile paylaşılacak. Bu, bir merkez bankasının para basması ama senyorajın yarısını ticari bankalara vermesi gibi bir şey.

Buna ek olarak, TRON'un yükselişi Circle'ın yeni bir kar modeli görmesine izin verdi.

2024'te TRON, USDT işlemlerinde 5,46 trilyon dolar işledi, günde ortalama 2 milyondan fazla transfer gerçekleştirdi ve yalnızca stablecoin çıkarmaktan daha yukarı yönlü ve istikrarlı bir kâr modeli olan transfer altyapısını sağlayarak cömert ücret geliri elde etti.

Özellikle Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürme beklentisi altında, geleneksel stablecoin faiz geliri daralma ile karşı karşıya kalırken, altyapı ücretleri nispeten istikrarlı büyümeyi sürdürebilir.

Bu aynı zamanda Circle için bir uyandırma çağrısı görevi görür: altyapıyı kim kontrol ederse vergi toplamaya devam edebilir.

Bu nedenle, Circle altyapı inşaatının dönüşümüne başladı ve düzen birden çok noktada çiçek açtı:

• Circle Mint, kurumsal müşterilerin USDC'yi doğrudan basmasına ve kullanmasına olanak tanır;

• CCTP (Zincirler Arası Transfer Protokolü), USDC'nin farklı blok zincirlerinde yerel transferini sağlar.

• Circle API'leri, işletmeler için kapsamlı bir stabilcoin entegrasyon çözümleri paketi sunar.

2024 yılına kadar Circle'ın geliri 1,68 milyar dolara ulaşacak ve gelir yapısı değişmeye başlayacak - geleneksel rezerv faizine ek olarak, API çağrı ücretleri, zincirler arası hizmet ücretleri ve kurumsal hizmet ücretlerinden giderek daha fazla.

Bu değişim, Circle'ın son mali raporunda da doğrulandı:

veriler, Circle'ın abonelik ve hizmet gelirinin bu yılın ikinci çeyreğinde 24 milyon dolara ulaştığını, ancak toplam gelirin yalnızca yaklaşık %3,6'sını oluşturduğunu gösteriyor (çoğunluğu hala USDC rezervlerine olan ilgi). Ancak yıllık bazda %252 oranında hızla arttı.

tek bir para basımından faiz toplayan bir işletme , çeşitlendirilmiş bir "kira toplama" işine dönüştü ve iş modeli daha kontrol edilebilir hale geldi.

Arc'ın ilk çıkışı, bu dönüşümün en önemli noktasıdır.

Yerel gaz olarak USDC'nin ETH veya diğer değişken tokenleri tutmasına gerek yoktur; 7×24 saat zincir üzerinde uzlaşmayı destekleyen kurumsal düzeyde teklif talep sistemi; İşlem onayı 1 saniyeden az sürer ve işletmelere uyumluluk ihtiyaçlarını karşılamak için bakiye ve işlem gizliliği seçenekleri sunar.

Bu işlevler daha çok parasal egemenlik ilan etmek için teknolojiyi kullanmaya benzer. Arc tüm geliştiricilere açıktır, ancak kurallar Circle tarafından belirlenir.

Şimdiye kadar, Merkezden Arc'a, Circle üçlü bir sıçramayı tamamladı:

banknot çıkaran özel bankalardan, para basımını tekelleştirmeye, tüm finansal sistemin kontrolünü ele geçirmeye kadar - ancak Circle daha hızlı.

Ve bu "dijital merkez bankası rüyası" tek hayalperest değil.

2025'teki stablecoin savaşı durumunda, birkaç devin bir "merkez bankası hayali" var, ancak yollar farklı.

Circle en zor ama muhtemelen en ödüllendirici yolu seçti: USDC → Arc blok zinciri → eksiksiz bir finansal ekosistem.

Circle, sadece bir stablecoin ihraççısı olmaktan memnun değil, aynı zamanda para ihracından takas sistemlerine, ödeme yollarından finansal uygulamalara kadar tüm değer zincirini kontrol ediyor.

Arc, her yerde "merkez bankası düşüncesi" ile tasarlanmıştır:

Birincisi bir para politikası aracı olan USDC, yerel gaz olarak Circle'ın "gösterge faiz oranına" benzer bir düzenleyici yeteneğe sahip olmasını sağlar; İkincisi, zincir üstü döviz uzlaşmasının mekanizmasından geçmesine izin veren yerleşik bir kurumsal düzeyde RFQ döviz motoruna sahip tasfiye tekelidir; Son olarak, Circle'ın protokol yükseltmeleri üzerinde kontrolü elinde tuttuğu ve hangi özelliklerin canlı olduğuna ve hangi eylemlere izin verileceğine karar verebileceği kurallar koyma hakkı vardır.

Burada en zoru , ekolojik bir göç mü - kullanıcıları ve geliştiricileri Ethereum'dan ayrılmaya nasıl ikna edersiniz?

Circle'ın cevabı göç etmek değil, takviye etmektir. Arc, Ethereum'daki USDC'nin yerini almak için değil, mevcut halka açık zincirlerin karşılayamayacağı kullanım durumları için çözümler sağlamak için tasarlanmıştır. Örneğin, gizlilik gerektiren kurumsal ödemeler, anında ödeme gerektiren döviz işlemleri ve öngörülebilir maliyetler gerektiren zincir üstü uygulamalar.

Bu büyük bir kumar. Başarılı olursa, Circle dijital finansın "Federal Rezervi" olacak; Başarısız olursa, milyarlarca dolar boşa harcanabilir.

PayPal'ın yaklaşımı pragmatik ve esnektir.

PYUSD ilk olarak 2023'te Ethereum'da piyasaya sürüldü, 2024'te Solana'ya genişletildi, 2025'te Stellar ağında başlatıldı ve yakın zamanda Arbitrum'u kapsadı.

PayPal, özel bir halka açık zincir oluşturmak yerine, PYUSD'nin her biri kullanılabilir bir dağıtım kanalı olan birden fazla mevcut ekosisteme esnek bir şekilde dağıtılmasına olanak tanır.

Stablecoin'lerin ilk aşamalarında, dağıtım kanalları gerçekten de altyapı oluşturmaktan daha önemliydi. Kullanmaya hazır bir şeyiniz varken neden kendiniz yapasınız ki?

Önce kullanıcının zihnini ve kullanım senaryolarını meşgul edin, ardından gelecekte altyapı konusunu düşünün, sonuçta PayPal'ın kendi 20 milyonluk üye iş yeri ağı var.

Tether, kripto dünyasının fiili "gölge merkez bankası" gibidir.

USDT kullanımına neredeyse hiç müdahale etmez ve nakit gibidir ve nasıl dolaştığı bir piyasa meselesidir. Özellikle düzenlemelerin belirsiz olduğu ve KYC'nin zor olduğu bölgelerde ve kullanım durumlarında USDT tek seçenek haline geldi.

Circle'ın kurucusu Paolo Ardoino bir keresinde bir röportajda USDT'nin esas olarak gelişmekte olan pazarlara (Latin Amerika, Afrika ve Güneydoğu Asya gibi) hizmet ettiğini, yerel kullanıcıların verimsiz finansal altyapıyı atlamasına yardımcı olduğunu ve daha çok uluslararası bir stablecoin gibi olduğunu söylemişti.

Çoğu borsada USDC işlem çiftlerinin 3-5 katı ile Tether, güçlü bir likidite ağı etkisi oluşturmuştur.

En ilginç şey, Tether'in yeni zincire karşı tutumu. İnşa etmek için inisiyatif almaz, ancak başkalarının inşa etmesini destekleyecektir. Örneğin, Plasma ve Stable gibi stabilcoin'e özel zincirleri destekler. Bu, hangisinin tükenebileceğini görmek için her bir ekosistemin varlığını küçük bir maliyetle sürdürmeye bahse girmek gibidir.

2024'te Tether'in kârı 10 milyar doları aşarak birçok geleneksel bankayı geride bıraktı; Tether, bu karları kendi zincirini oluşturmak için kullanmak yerine Hazine bonoları ve Bitcoin satın almaya devam ediyor.

Tether, yeterli rezerv korunduğu sürece, sistemik bir risk olmadığı sürece, ataletin USDT'nin stablecoin dolaşımındaki hakimiyetini koruyabileceğine bahse giriyor.

Yukarıdaki üç model, stabilcoinlerin geleceği hakkında üç farklı yargıyı temsil ediyor.

PayPal, kullanıcının kral olduğuna inanır. 20 milyon tüccar ile teknik mimari ikincildir. Bu bağlantılı düşünmedir.

Tether, likiditenin kral olduğuna inanıyor. USDT hala işlemin temel para birimi olduğu sürece, başka hiçbir şeyin önemi yoktur. Bu değiş tokuş düşüncesidir.

Ve Circle, altyapının kral olduğuna inanıyor. Pisti kontrol edersen, geleceği de kontrol edersin. Bu merkez bankası düşüncesidir.

Bu seçimin gerekçesi, Circle CEO'su Jeremy Allaire'in kongre ifadesinde yatıyor olabilir: "Dolar bir dönüm noktasında ve para birimi rekabeti artık teknolojik bir rekabet." "

Circle sadece stablecoin piyasasını değil, aynı zamanda dijital doların standart belirleme gücünü de görüyor. Arc başarılı olursa, dijital dolar için bir "Federal Rezerv Sistemi" haline gelebilir. Bu vizyon riske değer.

Zaman penceresi daralıyor. Düzenleme ilerliyor, rekabet yoğunlaşıyor ve Circle, Arc'ın 2026'da ana ağda piyasaya sürüleceğini duyurduğunda, kripto topluluğunun ilk tepkisi şuydu:

çok yavaş.

"Hızlı yineleme" inancına dayanan bir sektörde, testnet'ten mainnet'e geçmek yaklaşık bir yıl sürdü, kaçırılmış bir fırsat gibi görünüyor.

Ancak Circle'ın durumunu anlarsanız, zamanın bu noktasının kötü olmadığını göreceksiniz.

17 Haziran'da ABD Senatosu GENIUS Yasasını kabul etti. Bu, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki sabit paralar için federal düzeydeki ilk düzenleyici çerçevedir.

Circle için bu, uzun zamandır beklenen "isim düzeltmesi" dir. En uyumlu stablecoin ihraççısı olarak Circle, GENIUS Yasası'nın neredeyse tüm gerekliliklerini karşılamıştır.

2026 yılı bu kuralların uygulanma ve piyasanın yeni kurallara adapte olma zamanıdır. Circle yengeç yiyen ilk kişi olmak istemiyordu ama çok geç gelmek de istemiyordu.

Kurumsal müşteriler her şeyden önce kesinliğe değer verir ve Arc bu kesinliği sağlar - tanımlanmış düzenleyici durum, tanımlanmış teknik performans ve tanımlanmış iş modelleri.

Arc başarılı bir şekilde yayına girer ve yeterli sayıda kullanıcı ve likidite çekerse, Circle kendisini stabilcoin altyapısında lider olarak kuracaktır. Bu, yeni bir çağın habercisi olabilir - özel şirketler tarafından yönetilen bir "merkez bankası" gerçeğe dönüşebilir.

Arc vasat bir performans gösterirse veya rakipleri tarafından geçilirse, Circle konumunu yeniden düşünmek zorunda kalabilir. Belki de sonunda, stablecoin ihraççıları, altyapıdaki baskın oyuncular değil, yalnızca ihraççılar olabilir.

Ancak sonuç ne olursa olsun, Circle'ın girişimi endüstriyi temel bir soru hakkında düşünmeye itiyor: Dijital çağda parayı kim kontrol etmeli?

Bu sorunun cevabı 2026'nın başlarında bilinebilir.