4E Labs|Crypto Stock Panorama: Bitcoin İstifçilerinden Blockchain Altyapısına Sermaye Oyunu (2)
Yazar: 0xYuri
Bitcoin ETF'lerinin başarılı bir şekilde piyasaya sürülmesi, Ethereum ETF'lerinin art arda piyasaya sürülmesi ve stablecoin mevzuatına geri sayım bağlamında, kripto endüstrisi ile son derece ilgili bir dizi borsada işlem gören şirket, sermaye piyasasında giderek daha önemli bir rol oynuyor ve kurumsallaşma süreci, ilgili hisse senetlerinin farklılaşmasını teşvik etmek için hızlanıyor. Ticaret platformları, madencilik, elektrik, varlık yönetimi ve stablecoin ihracı gibi birden fazla bağlantıyı kapsar ve geleneksel finans ile Web3 arasında bir köprü varlık havuzu oluşturur.
Bu makale, okuyucuların kripto hisse senetlerinin daha eksiksiz bir tahsis haritasını oluşturmasına yardımcı olmak için bilgi işlem gücü madenciliği şirketlerinin ve ETF'lerin trendlerine odaklanacak olan "Kripto Hisse Senedi Panoraması" serisinin ikinci bölümüdür. 📎 Önceki içeriği okumadıysanız, görüntülemek için tıklayabilirsiniz: 4E Labs|Crypto Stock Panorama: Bitcoin İstifçilerinden Blockchain Altyapısına Sermaye Oyunu (1)
3. Bitcoin hash oranına dayalı: İlgili üretim kapasitesi, BTC üretim zincirinin

3.1 Marathon Digital (MARA): Amerika Birleşik Devletleri'ndeki
- en büyük bağımsız hash oranı madencisi Ana iş: Bitcoin madenciliği (Kuzey Dakota, Teksas ve Birleşik Arap Emirlikleri'nde dağıtılan, Haziran 2025'te 36,9 EH/s bilgi işlem gücü ve aylık 705 bitcoin çıktısı, yıllık %5 artışla birden fazla veri merkezi işletiyor), teknoloji optimizasyonu ve altyapısı (donanıma (Auradine gibi) yatırım yapmak ve enerji tüketimini azaltmak ve bilgi işlem verimliliğini artırmak için daldırma soğutma sistemleri geliştirmek)
- Bitcoin varlıkları: Haziran 2025 itibariyle, 49.940 bitcoin (yaklaşık 5,4 milyar dolarlık piyasa değeri) var ve bu da onu MicroStrategy'den sonra halka açık en büyük ikinci bitcoin sahibi yapıyor. 2024'te, 300 milyon dolarlık dönüştürülebilir tahvil ihracı yoluyla 6.210 bitcoin satın alınacak, bu da bitcoin başına ortalama madencilik maliyeti yaklaşık 51.000 dolar olan bir "önce tutma" stratejisine işaret ediyor.
- Finansal performans: 2024 geliri, yıldan yıla %697 artışla 78 milyon dolar; 2023 zararlarının tersine çevrildiği 450 milyon dolarlık net kar, Haziran 2025 piyasa değeri 4,8 milyar dolar, fiyat-kazanç (F/K) yaklaşık 22,5 dolar, hisse fiyatı 12,53 dolar, Bernstein hedef fiyatı 23 dolar (%153,7 potansiyel kazanç).
- Risk: Yüksek frekanslı ölçeklendirme, sürekli finansman gerektirir ve ödüller, Nisan 2024'teki Bitcoin yarılanmasından sonra azaltılacak ve madencilik maliyeti (yaklaşık 51.000 $/jeton), karlılığı korumak için Bitcoin fiyatının yüksek kalmasını gerektirecektir.
3.2 Riot Platforms (RIOT):
2000 yılında kurulan ve merkezi Colorado, Teksas'ta bulunan bilgi işlem gücü ve enerji yönetimi uzmanları olan Riot Platforms, Inc. (stok kodu: RIOT), Bitcoin madenciliği ve enerji yönetimine odaklanmaktadır. Rockdale ve Corsicana, Teksas'ta toplam 1 GW kapasiteli büyük tesisleri bulunan şirket, Kuzey Amerika'daki en büyük Bitcoin madencilerinden biridir. Riot, kendi madencilik havuzları ve daldırma soğutma teknolojisi ile verimliliği artırıyor. Maden kullanım oranı %95 idi, ancak tek bir çeyrekte 399 milyon dolarlık kayıp, sektördeki ortak bir sorunu ortaya çıkardı - yüksek kaldıraçlı genişleme ve Bitcoin üretiminin yarıya indirilmesinin ölümcül kombinasyonu.
RIOT, güçlü enerji maliyeti kontrol yeteneklerine sahip WGMI'nin temel bir pozisyonudur ve ERCOT şebeke talep müdahale projesi aracılığıyla 5,6 milyon ABD Doları tutarında elektrik iadesi almıştır ve hidroelektrik %60'tan fazlasını oluşturmaktadır ve önemli ESG derecelendirme avantajlarına sahiptir. Hisse senedi fiyatı, AI/HPC dönüşümü beklentisiyle desteklendi.
- Ana iş: Bitcoin madenciliği (Eylül 2025'te 31,5 EH/s hash oranı ve aylık Bitcoin üretiminde yıllık %28 artışla Rockdale ve Corsicana tesislerini işletiyor; 2024'ün ilk çeyreğinde 1.364 BTC üretilecek ve bilgi işlem gücünün 2025'in ikinci çeyreğinde 56,6 EH/s'ye ulaşması planlanıyor); Enerji Yönetimi ve Maliyet Kontrolü (Teksas'ın düşük maliyetli elektriğinden (2023'te ortalama 2,8 sent/kWh, sakinlerin 13,5 sentinin oldukça altında) ve 2022'de 18 milyon dolarlık elektrik satışı sağlayan Duyarlı Rezerv Hizmeti aracılığıyla kâr elde etti.
- Bitcoin varlıkları: Esas olarak "tutmaya dayalı" bir stratejiyle 10.427 BTC tutun.
- Finansal performans: 2024 geliri, yıldan yıla %8 artışla 793 milyon dolar; 211 milyon dolarlık net gelir, yıldan yıla önemli bir artış, 2025'te 2,6 milyar dolarlık piyasa değeri, yaklaşık 12,3'lük bir fiyat-kazanç (F/K) oranı, 7,78 dolarlık bir hisse fiyatı ve 19 dolarlık bir Bernstein fiyat hedefi (%146,9'luk potansiyel kazanç).
- Geliştirme yönü: 2025 yılında 600 MW'lık Corsicana tesislerini AI/HPC uygulamalarına dönüştürmeyi, çeşitlendirilmiş gelirleri keşfetmeyi ve Amazon, Microsoft vb. ile işbirliği aramayı planlıyor.
- Operasyonel riskler: tek bir bölgeye (Teksas), şebeke istikrarsızlığına (örneğin, 2021'de Uri Fırtınası) ve dalgalanan elektrik fiyatları maliyetleri artırabilir; Yapay zeka dönüşümü için kilit iş ortakları gerekir.
3.3 Core Scientific (CORZ): Yapay Zeka Altyapısı Dönüşüm Öncülerinden Önemli Çıkarımlar
2017 yılında kurulan ve merkezi Delaware, ABD'de bulunan Core Scientific, Inc. (ticker: CORZ), Kuzey Amerika'daki en büyük endüstriyel Bitcoin sınıfı madencilerden biridir. 2022'de Bitcoin'in düşen fiyatı ve artan enerji maliyetleri nedeniyle Bölüm 11 iflas koruması başvurusunda bulundu ve Ocak 2024'te yeniden yapılandırmayı tamamladı ve NASDAQ'ta yeniden listelendi. Şirket 8 veri merkezi işletmektedir.
Ana İş
Bitcoin- Madenciliği ve Saklama
- Kendine ait madencilik işletmesi, 2024'ün ilk çeyreğinde yıllık %62'lik bir düşüşle (yarılanma ve artan ağ zorluğu nedeniyle) 1.115 bitcoin üretmek için ASIC madencilik makinelerini kullanıyor.
- 2025'te emanet gelirinde daha yüksek bir paya sahip olan üçüncü taraf müşteriler (ör. CoreWeave) için madencilik teçhizatlarını yönetmek için emanet hizmetleri sağlayın. - Yapay Zeka/HPC Altyapısı
- Yapay zeka ve yüksek performanslı bilgi işlemi desteklemek için 900 MW bilgi işlem gücü sağlamak üzere 2025'te Nvidia destekli CoreWeave ile 12 yıllık, 6,7 milyar dolarlık bir anlaşma.
- Toplam 1,3 GW veri merkezi kapasitesi için 2025 yılına kadar 70 MW yeni kapasite (Denton ve Muskogee).
- CoreWeave'in sözleşmeli bilgi işlem gücünün %45'i CORK tarafından sağlanıyor ve bu da yapay zeka altyapısındaki önemini gösteriyor. - Bitcoin Holding & Asset Management
- Haziran 2024'te borç geri ödemesi ve operasyonları için 167 milyon dolarlık Bitcoin sattı (yaklaşık %75'i hisseli), mevcut varlıklar düşüktü.
- 2024 yılında 400 milyon dolarlık borcun yeniden yapılandırılması ve azaltılması ve mali durumun iyileştirilmesi.
Finansal performans: 2024 geliri, yıldan yıla %502 artışla 49 milyon dolar; Halving ve değer düşüklüğü nedeniyle 120 milyon dolarlık net zarar, 2025'te yaklaşık 2,5 milyar dolarlık piyasa değeri, kârlılığın altında F/K, %40'lık hisse senedi fiyat düzeltmesi, Bernstein fiyat hedef fiyatı 17 dolar.
Gelecekteki gelişme: Gelecekte, AI/HPC'ye dönüşüm devam edecek ve birçok büyük madencilik sahasının ve veri merkezinin orijinal madencilik enerjisi, AI altyapı şirketi CoreWeave tarafından %66'lık bir primle satın alınması önerilen AI bilgi işlem gücüne ve genişleyen barındırma hizmetlerine hizmet etmek için kaydırılıyor; Bununla birlikte, satın almaların belirsizliği yüksektir, yapay zeka dönüşümü sürekli yatırım gerektirir, madencilik geliri yarılanma nedeniyle baskı altındadır ve endüstriyel planlamada net bir eğilim yoktur.
3.4 CleanSpark (CLSK):
1987 yılında kurulan ve merkezi Nevada'da bulunan CleanSpark, Inc. (ticker: CLSK), yeşil enerji destekli bir Bitcoin madencisidir. Şirket, öncelikle düşük karbonlu elektrik (örneğin rüzgar, hidro) kullanan altı veri merkezi (Georgia ve New York) işletmektedir. Haziran 2025'te şirketin bilgi işlem gücü 50 EH/s'ye ulaşacak ve dünyanın en büyük bitcoin madenciliği operatörlerinden biri olacak.
Ana iş
- Yeşil enerji madenciliği
- Haziran 2025'te hashrate, aylık 685 bitcoin (74,2 milyon dolar değerinde) üretimle yıllık %50 artışla 50 EH/s'ye ulaştı.
- 2025 yılına kadar 60 EH/s hedef hash oranıyla 196.000'den fazla madencilik teçhizatı işletiyor ve GRIID Infrastructure'ın satın alınmasıyla kapasiteyi artırıyor.
- Elektriğin %90'ı yenilenebilir enerjiden geliyor ve madencilik maliyetini düşürüyor (madeni para başına yaklaşık 25.000 dolar). - Yapay Zeka Optimizasyonu ve Akıllı Zamanlama
- Kullanım süresi elektrik fiyatlarını optimize etmek ve işletme maliyetlerini azaltmak için yapay zeka kontrol sistemlerini kullanın.
- Madencilik teçhizatlarının verimliliğini ve uzun ömürlülüğünü artırmak için daldırma soğutma teknolojisini kullanın. - Bitcoin Holding ve Finansal Strateji
- Madencilik ödüllerinin çoğunu elinde tutmak ve hissedar seyreltmesini azaltmak amacıyla 8.701 BTC'ye (Ekim 2024 itibariyle) sahiptir.
- 2023'ün 3. çeyreğinde 29,2 milyon dolar nakit, 110 milyon dolar değerinde Bitcoin varlığı ve yalnızca 15,9 milyon dolar borç var, bu da onu mali açıdan sağlam kılıyor.
Finansal performans: 2024 geliri, yıldan yıla %165 artışla 738 milyon dolar; 242 milyon dolarlık net kar, 2023 zararlarını tersine çevirme, 2025'te 2,24 milyar dolarlık piyasa değeri, yaklaşık 9,2 fiyat-kazanç (F/K), 8,01 dolarlık hisse fiyatı ve 20 dolarlık Bernstein fiyat hedefi (potansiyel %170).
Gelecekteki gelişmeler: 2025 yılına kadar 60 EH/s bilgi işlem gücü hedefleyin, yeşil enerji ve yapay zeka optimizasyonuna yatırım yapmaya devam edin ve yapay zeka/HPC tarafından yönetilen hizmetleri keşfedin. Yüksek endüstri bilgi işlem gücü (693 EH/s) pazar payını sıkıştırır ve maliyet avantajlarını korumak gerekir; Doğal afetler operasyonları kesintiye uğratabilir.
3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): Madencilerin getiri
β için yoğun bir araç Şubat 2022'de NASDAQ'da listelenen ve Valkyrie Fonları tarafından yönetilen Valkyrie Bitcoin Miners ETF (ticker: WGMI), Bitcoin madenciliği endüstrisindeki halka açık şirketlere yatırım yapmaya odaklanan, aktif olarak yönetilen bir ETF'dir. Fonun varlıklarının en az %80'i, yenilenebilir enerji kullanan madencilere vurgu yaparak, Bitcoin madenciliği yapan veya ilgili donanım/hizmetler sağlayan şirketlere yatırılıyor.
Kilit Holdingler ve Yatırım
- Stratejileri Çekirdek Holdingler
: Temmuz 2025 itibariyle, ana holdingler şunları içerir: Argo Blockchain (%13,32), CleanSpark (%11,37), Stronghold, Marathon, Riot, vb., 18 kripto yerli şirketi kapsar.
- MARA, RIOT, CLSK, CORZ, fon varlıklarının %30-40'ını oluşturan ana ağırlıklardır. - Yatırım Modeli
- Çeşitlendirilmiş yatırım yoluyla tek bir şirketin riskini azaltın ve yüksek bilgi işlem gücü, düşük borç ve yeşil enerji yönelimine sahip şirketleri tercih edin.
- Aktif olarak yönetilen stratejiler, 2025'te MARA ve RIOT'un ağırlıklarını artırmak (sırasıyla %1,61 ve %0,96) gibi piyasa koşullarına göre pozisyonları ayarlar. - Ücretler ve ölçek: Gider oranı, aktif yönetim maliyetini yansıtan genel ETF'lerden daha yüksek olan %0,75'tir; Yönetim altındaki varlıklar (AUM), 2024'e göre %20'lik bir artışla 2025'te yaklaşık 150 milyon ABD Doları olacak.
Finansal performans: 2024'te yaklaşık %30'luk yıllık getiri, Bitcoin fiyatının 100.000 doları aşmasından yararlanarak; 2025: ETF, endüstri bilgi işlem gücü rekabeti ve Bitcoin fiyat düzeltmesi nedeniyle %42,5 düştü, ancak uzun vadede AI/HPC dönüşümü ve Bitcoin rallisi konusunda yükselişe işaret ediyor.
Riskler: Performansı etkileyebilecek yüksek sektör oynaklığı, madenci borcu ve enerji maliyetleri; Daha yüksek gider oranları uzun vadeli getirileri etkiler.
- Zorluk: Bitcoin fiyat oynaklığı ve endüstri rekabeti, holding şirketlerinin karlılığını etkileyebilir ve yüksek ücretlerin yatırım getirileri ile dengelenmesi gerekir.
Adaptasyon: Madenciliğe yatırım yapmak isteyen ancak tek bir hisse senedinin bilgi işlem gücü riskinden kaçınmak isteyen sözleşmeli yatırımcılar için uygundur
Madencilik şirketleri, kapasite, varlıklaştırma ve enerji için performans rekabetine odaklanan BTC üretim zincirinin temelini oluşturur. 🔹 MARA ve RIOT madencilik çekirdek hisseleridir, CLSK yeşil süreçlere odaklanmıştır, CORZ dönüşümün kavşağındadır ve WGMI ETF tahsisi sağlar.
3. Piyasa Eğilimleri: ETF Fon Akışı, Kurumların Piyasaya Girmeye Devam Etmesi İçin Hava Gülüdür

9 Temmuz itibariyle veriler:
- Bitcoin spot ETF'si: Tek bir günde net 75,3 milyon dolar, toplam 49,91 milyar dolar ve 1,25 milyon BTC holding;
- Ethereum spot ETF'si: 46,7 milyon dolarlık tek günlük net gelir, kümülatif toplam 4,52 milyar dolar ve 4,21 milyon ETH tutuyor.
ETF ürünleri, ana akım fonlardan net girişler almaya devam ediyor ve bu da kurumsal yatırımcıların BTC/ETH için uzun vadeli tahsis talebinin istikrarlı bir şekilde arttığını gösteriyor. Bu eğilim aynı zamanda kripto hisse senetleri için, özellikle madenciler, stablecoin ihraççıları ve uyumlu borsalar için uzun vadeli bir yeniden değerleme temeli sağlar.
Santiment'in raporuna göre, 6 Haziran'dan bu yana sadece 1 günlük fon çıkışı oldu ve BTC ETF fonları, 17 günlük bir net akış döngüsü oluşturarak sürekli bir net akış gösterdi ve bu da kurumsal duyarlılığın istikrarlı olduğunu gösteriyor.
Aynı zamanda, birkaç araştırma kurumu, ETF'ler daha popüler hale geldikçe BTC kazançlarının önümüzdeki 6-12 ay içinde %20-45 aralığında dalgalanacağını tahmin ediyor (örneğin, Global X, BTC'nin 200 bin dolara yükseleceğini tahmin ediyor) ve BTC varlık sınıfına en az 120 milyar dolar akması bekleniyor.
4. Yatırım tavsiyesi için lütfen

Önümüzdeki 180 gün için temel değişkenler
- ETF giriş ritmi: Fon girişi yüksek olmaya devam ederse (örneğin, günde ortalama 50-70 milyon doları korursa), madencilik ve MSTR fayda sağlamaya devam edecektir; Volatilite geri çekilirse, dayanak hisse senedi bir düzeltme yaşayabilir.
- Bitcoin fiyat hareketi: ETF'ler talep desteği oluşturur, ancak BTC kilit teknik seviyelerin (90 bin dolar desteği gibi) altına düşerse, yüksek kaldıraçlı hedefler daha büyük bir geri çekilme riski altındadır.
- Düzenleyici gelişmeler: GENIUS Yasası'nın veya yeni düzenleyici düzenlemelerin yürürlüğe girmesi, ticaret platformlarının değerlemesini ve stablecoin ihraççıları (COIN/CRCL) konusunu doğrudan etkileyecektir.
- Makroekonomik politika: Fed politikasının gevşemesi, dolar eğilimleri ve enflasyon verileri, BTC varlıklarının çekiciliğini ve oynaklığını etkileyecektir.
- Madencilik arz ve talep tarafı değişkenleri: elektrik fiyat eğilimleri, madencilik makinesi tedarik zinciri darboğazları ve bilgi işlem gücü değişim döngülerinin tümü, madencilik işletmelerinin işletme engellerinin ve karlılığının anahtarıdır.
5. Sonuç: 2025'te kripto hisse senetleri zaten "yeni ekonominin" temsilcilerinden biri
2025, kripto hisse senetlerinin marjinal kavramlardan kurumsal sınırlara geçtiği bir yıl. Bunlar yalnızca Bitcoin veya Ethereum için fiyat haritalama araçları değil, aynı zamanda zincir üstü finans ile geleneksel varlık tahsisini birbirine bağlayan önemli çapalardır. İster büyük BTC rezervlerine sahip Strategy, ister uyumluluk hizmeti yığınları oluşturan Coinbase ve Circle veya bilgi işlem gücü ve yapay zeka altyapısı oluşturan Galaxy olsun, bu şirketler yeni nesil finansal mimarinin prototipini temsil ediyor.
Gelecekte, Federal Rezerv'in para politikasının netleşmesi, ETF mekanizmasının daha da güçlendirilmesi ve kripto endüstrisi ile finansal sistemin derin entegrasyonu ile kripto hisse senetleri, tahsis portföyünde göz ardı edilemeyecek yapısal bir güç haline gelecektir. Gelecekte, dijital varlık yatırımı artık zincir üstü tokenlerle sınırlı kalmayacak, ancak "zincir üstü varlıklar + borsada işlem gören şirketler + ETF ürünleri"nden oluşan eksiksiz bir ekosistem oluşturacak. Profesyonel yatırımcılar için, yapılandırılmış bir kripto hisse senedi tahsis çerçevesi oluşturmak, döngüsel fırsatların bir sonraki aşamasını kavramak için temel bir görev haline geldi.