Günaydın ve Tanrı korusun, #Team42! Bugünün Önemli Makro Sorusu: Tahvil piyasası @realDonaldTrump kırdı mı? Dün, S&P 500 ve NASDAQ 100, @POTUS'un karşılıklı tarifelerin %10'dan fazla kısmını 90 gün ertelemesinin ardından sırasıyla +%9,5 ve +%12 değer kazandı – Ekim-08'den bu yana en iyi günleri. Bu, Çin'in toplam tarife oranının %125'e yükseltilmesinin ortasında geldi. Piyasaların dün bu kadar sert bir şekilde yükselmesinin bir nedeni, biz de dahil olmak üzere, "anlaşma sanatının" küresel ticareti nispeten minimum aksamayla yeniden düzenlemek için gerçekten işe yarayabileceğini ilk kez düşünmesiydi. Geçen sonbaharda bu görüşü yazdığımızdan beri "Trump 2.0 = ABD ekonomisinin yüksek olasılıkla 'mutfak batması'" kampındayız. Ya "anlaşma sanatı" gerçekten işe yarıyorsa – en azından geçici olarak – çünkü büyük ülkelerin çoğu sonunda önümüzdeki 90 gün boyunca ABD için elverişli ticaret anlaşmaları ve taahhüt edilen yatırımlar gibi görünen şeyleri müzakere edecek (veya "ilerleme" nedeniyle ikinci bir uzatma olursa daha uzun)? Bu sonuç, sol kuyruk riskinde önemli bir azalmayı temsil ediyor ve hem riskli varlıklar hem de Hazine bonoları için inanılmaz derecede yükseliş gösteriyor (daha fazlası için). Mutlak anlamda hala kötü olan ancak değişim oranı açısından iyileşen bu senaryoda, piyasa bekleyen keskin ekonomik yavaşlamanın konturları hakkında daha fazla kesinlik kazandıkça, ayılar en iyi ihtimalle düşük seviyelerin yeniden test edilmesini umabilir. Düşüşün büyük bir yüzdesi için tarifelere miyop bir şekilde odaklanan piyasalar tarafından net ancak tamamen fiyatlandırılan sert kompozisyonlara rağmen, @DOGE'in devam etmesine, kısıtlı göçe, tarihsel olarak yüksek politika belirsizliğine ve zorlu kompozisyonlara rağmen, düşük seviyelerin yeniden test edilmesi muhtemelen en kötü durum senaryosunu temsil ediyor. Neden? Çünkü tüm bunlar, şirketlerin ve yatırımcıların satış ve kazanç beklentilerini düzgün bir şekilde sıfırlamasına izin verecek kadar açık hale gelse bile, bu sürecin bu haftaya girerken gözlemlenen düşük seviyelerden daha fazla olumsuzluk yarattığını göremeyiz. Tüm bunların birleşimi hala küresel bir ticaret savaşı kadar kötü değil. Şu anda gecikmiş olan ticaret savaşıyla ilgili olarak, çoğu ülkenin Başkan Trump'ı ticaret anlaşmalarına ve taahhütlere ikna etmekle suçlanmayacağını kim söyleyebilir ki, bundan 4-5 yıl sonra bunu okuduğumuzda daha sonra vazgeçecekler? Birinci Aşama Çin anlaşması nasıl sonuçlandı? USMCA kimse var mı? Bir dış ticaret bakanlığı yönetiyor olsaydım, Trump yönetiminin taleplerinin çoğuna / tümüne "evet" diyen ilk kişilerden biri olurdum ve uygulama boyunca planlı gecikmeler için ayrıntılı bir mazeret listesinin temelini hemen atardım. Bir otomobil fabrikası inşa etmek yaklaşık üç yıl sürerse, planlama ve sermaye artırma aşamalarını ara sınavlara kadar uzatabilir ve bundan sonra bazı yasal ve / veya yasal zorluklara dönebilirsiniz. Cumhurbaşkanı @CoryBooker girin? Bu bir şakaydı, btw. Onun hakkında ne hissettiğimi zaten biliyorsun: Ama ne biliyorum? Sadece "anlaşma sanatının" diğer tarafını yüksek sesle düşünüyorum. Başkan Trump'ın 4D satranç oynadığı iddia edildiğine göre, anlaşmanın dikkate almamız gereken bir diğer "diğer tarafı", küresel tahvil piyasası tarafından Trump'ın kralına dayatılan potansiyel kontroldür – özellikle de Hazine bonolarının bu hafta Nominal 10 yıllık tahvilde %3,87'den dün %4,51'e kadar olan ateşli satışı. Eğer Trump yönetiminin varsayılan stratejik avantajı "ticaret açığı veren ülkeler ticaret savaşlarını kaybedemez" ise – ki biz öyle olduğunu düşünüyoruz – o zaman, tanım gereği "sermaye hesabı açığı veren ülkeler sermaye savaşlarını kazanamaz" da doğru olmalıdır çünkü CA + KA = 0. Belki de masanın karşısında oturan @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick ve @jamiesongreer, @SteveMiran ve @RealPNavarro'dan oluşan ekonomik danışma birliğinin kendi stratejik avantajları vardır: 8,5 trilyon dolarlık pazarlanabilir Hazine tahvilleri (toplamın %30'u) bir noktayı kanıtlamak için dökmeye isteklidirler. Varlık piyasaları için en kötü senaryo, yabancı alacaklılarımızın önümüzdeki 90 günü, küresel ticaret dengesizliklerini yeniden yapılandırmak için bir suikastçının kurşunundan kurtulduğuna inanan bir adamla sert oynayarak geçirmeleridir. O zamana kadar, ABD ekonomisinin gerçek bir durgunluk olmasa bile, muhtemelen teknik bir durgunluğa doğru gittiği veya en azından teknik bir durgunluk içinde olduğu açık olacak. İkinci sonuç, Konumlandırma Modelimizin Şubat ayında $SPY ayında tüm zamanların en yüksek seviyesinde gözlemlediği konumlandırma döngüsündeki asimetriye dayanarak, S&P 500 için yüzde 30 ila 40 aşağı aralığının muhtemelen aşağı yönlü olduğunu temsil ediyor - ki bu, S&P 500'deki %34'lük düşüşten önceki 20 Şubat ile esasen aynı seviyedeydi ve bu, tarihi para ve maliye politikası müdahalesi olmasaydı muhtemelen çok daha kötü olurdu. New York'ta gece yarısından kısa bir süre sonra, Londra'da 05:12, Frankfurt'ta 06:12, Tokyo ve Seul'de 13:12 ve Pekin'de 12:12 gibi yüksek bir orana ulaşılması da bu görüşü destekliyor. Ayrıca, üç günlük hareketin son yarısında ABD dolarının Hazine bonolarıyla birlikte düşmesi de destekleyici bir gerçektir - bu, yabancı alacaklı ülkeler tarafından fiyata duyarsız sermaye geri dönüşüne işaret ediyor. Euro, Japon yeni ve İngiliz sterlininin her birinin bu dönemde USD karşısında en abartılı artışlara sahip olduğu gerçeği - bu sırayla - Euro Bölgesi, Japonya ve İngiltere'nin 1,8 trilyon dolar (birinci), 0,1 trilyon dolar (ikinci) ve 740 milyar dolar (dördüncü) ile Hazine piyasasının en büyük dört yabancı alacaklısından üçünü temsil ettiğini düşündüğünüzde mantıklıdır. sırasıyla. Çin yuanı, Pekin'in diğer şeylerin yanı sıra tarifelerin maliyetini dengelemeye ve para birimi devalüasyonu yoluyla ekonomik gerilemeyi savuşturmaya çalıştığı için baştan sona değer kaybetti. Sonuç olarak, "Trump put"un Hazine tahvil piyasasındaki stres nedeniyle kullanılmış olması veya en azından 9 Temmuz'a ertelenmiş olmasının hem olumlu hem de olumsuz etkileri var. Olumlu tarafı, en kötü ihtimalle, ara dönemdeki en düşük seviyelerin yeniden test edilmesinin ve en iyi ihtimalle buradan sürekli bir yükseliş trendinin önünü açıyor. Olumsuz tarafı, Hazine tahvil piyasasında uyarıda bulunduğumuz, büyüyen, jeopolitik olarak yönlendirilen arz-talep dengesizliğinin teyididir. @42Macro müşteriler, daha fazla ayrıntı için geçen Cuma günkü 56 Nisan Makro İzcilik Raporu Sunumumuz 84-25 arasındaki slaytlara bakın. Sonunda, bu arz-talep dengesizliği piyasaları kıracak ve Fed Başkanı dışındaki hiçbir politika yapıcı bunu düzeltemeyecek ve herhangi bir çözüm, satın alma gücü ve servet eşitsizliği açısından düşük ve orta gelirli tüketicilere ve küçük işletmelere büyük bir maliyet getirecek. Yatırımcıların bu Dördüncü Dönemeç polikriz dinamiklerini güvenli bir şekilde yönlendirmeleri için en iyi yöntemin neden KISS ve Dr. Mo gibi kanıtlanmış risk yönetimi katmanlarının kullanılması olduğuna inandığımızı öğrenmek için dünkü notumuza bakın. Tanınmış bir küresel makro uzmanı olarak, yalnızca temel araştırmaları kullanarak bu birbirine bağlı riskler için portföyleri düzgün bir şekilde konumlandırmayı engelleyecek çok fazla senaryo analizi boyutu vardır. @42Macro müşterilerimiz, tüm yıl boyunca size sürekli olarak hangi konuda koçluk yaptığımızı hatırlayın: 1) ayı piyasaları, boğa piyasalarının "kolay" olduğu kadar risk yönetimi en az iki kat daha zordur; ve 2) olası ekonomik sonuçların dağılımı çoğu yatırımcının şimdiye kadar gördüğü kadar geniştir, bu nedenle KISS ve Dr. Mo pivot yaparsa/olduğunda pivot yapmaya hazır olun. Muhtemelen, siz / biz o anda nedenini tam olarak anlamasanız veya güvenmeseniz bile onlara daha sonra teşekkür edeceksiniz. Piyasa bizden daha akıllı ve birileri her zaman bir şeyler biliyor (örneğin, "BU SATIN ALMAK İÇİN HARİKA BİR ZAMAN!! DJT"). Bu notu faydalı bulduysanız, lütfen beğenin ve paylaşın. Teşekkür ederim! Finansal piyasalarda sürekli olarak para kazanmak ve kazançları korumak çok fazla zaman, uzmanlık ve hesaplama gücü gerektirir. Yatırımcılar 42 Macro ile ortaklık kuruyor çünkü işin ağır kısmını biz yapıyoruz ve onlar için zor soruları yanıtlıyoruz. Kendiniz görün: İyi günler! -Kaptan