Huobi Growth Academy|Kripto Piyasası Makro Araştırma Raporu: "Döviz Hisse Senedi Stratejisi" piyasa ısısını harekete geçiriyor ve sektörde yeni bir döngü başlatıyor

1. Küresel makro değişkenler varlık fiyatlandırma yollarını yeniden şekillendiriyor: enflasyon, ABD doları ve yeni bir sermaye oyunları turu

2025 yılının ikinci yarısından itibaren küresel finans piyasaları makro değişkenlerin hakim olduğu yeni bir döneme girecek. Son on yılda, likidite kolaylığı, küresel işbirliği ve teknoloji temettüleri, geleneksel varlık fiyatlandırmasının üç temel direğini oluşturdu. Ancak bu döngüye girerken bu koşullar sistematik olarak tersine çevrilmekte ve sermaye piyasasının fiyatlama mantığı da derinden yeniden şekillendirilmektedir. Küresel likidite ve risk iştahının öncü bir yansıması olarak, kripto varlıklarının fiyat eğilimleri, sermaye yapıları ve varlık ağırlıkları yeni değişkenler tarafından yönlendiriliyor. Üç temel değişken, yapısal enflasyonun yapışkanlığı, ABD doları kredilerinin yapısal olarak zayıflaması ve küresel sermaye akışlarının kurumsal farklılaşmasıdır.

Birincisi, enflasyon artık hızla bastırılabilen kısa vadeli bir oynaklık sorunu değil, daha güçlü bir "yapışkan" özellik göstermeye başlıyor. Amerika Birleşik Devletleri tarafından temsil edilen gelişmiş ekonomilerde, çekirdek enflasyon her zaman Fed'in %2'lik hedefinin çok üzerinde, %3'ün üzerinde yüksek bir seviyede kalmıştır. Bu olgunun temel nedeni basit parasal genişleme değil, kendilerini sağlamlaştırmaya ve büyütmeye devam eden yapısal maliyet faktörleridir. Enerji fiyatları nispeten istikrarlı bir aralığa geri dönmüş olsa da, yapay zeka ve otomasyon teknolojisinin getirdiği sermaye harcamalarındaki keskin artış, yeşil enerjiye geçiş sürecinde yukarı havzadaki nadir metallerin fiyat artışı etkisi ve imalatın yeniden yapılandırılmasının neden olduğu işgücü maliyetlerindeki artış, içsel enflasyonun kaynakları haline geldi. Temmuz ayının sonunda, Trump ekibi, 1 Ağustos'tan itibaren Çin, Meksika, Vietnam ve diğer ülkelerden gelen toplu endüstriyel ve teknolojik ürünlere yönelik yüksek tarifeleri tamamen yeniden başlatacağını yineledi, bu karar yalnızca jeopolitik oyunun devamını müjdelemekle kalmadı, aynı zamanda ABD hükümetinin enflasyonu kabul edilebilir bir "stratejik fiyat" olarak gördüğü anlamına geliyordu. Bu bağlamda, ABD'li şirketlerin karşı karşıya kaldığı hammadde ve ara mamul maliyetleri artmaya devam edecek, bu da tüketici terminal fiyatlarında ikinci bir artış turuna yol açacak ve bir "politika güdümlü maliyet enflasyonu" modeli oluşturacaktır. Bu, geleneksel anlamda aşırı ısınmış enflasyon değil, politika öncülüğündeki gömülü enflasyon ve bunun kalıcılığı ve varlık fiyatlarına nüfuz etmesi 2022'den çok daha güçlü olacak.

İkincisi, hala yüksek enflasyon zemininde, Fed'in faiz oranı politikasını hızlı bir şekilde gevşetmek zor ve piyasa tarafından %5'in üzerindeki yüksek federal fon oranının en azından 2026 ortasına kadar kalması bekleniyor. Bu, geleneksel hisse senedi ve tahvil piyasası için "baskıcı bir fiyatlandırma" oluşturur: tahvil piyasasının getiri yapısı tersine çevrilir, süre ürünleri ciddi şekilde zarar görür ve borsa, değerleme modelindeki iskonto faktörünün sürekli artışıyla karşı karşıyadır. Buna karşılık, Bitcoin ve Ethereum başta olmak üzere kripto varlıkların değerleme mantığı, geleneksel faiz oranı araçlarıyla doğrudan kısıtlanmayan, ancak yüksek faiz ortamında kıtlık ve ademi merkeziyetçilik özellikleri nedeniyle daha fazla sermaye ilgisi kazanmış, "para döngüsü karşıtı" fiyatlama davranışı gösteren "beklenen büyüme-kıtlık-konsensüs çıpası" üçlü süperpozisyon modeline daha çok dayanmaktadır. Bu özellik, Bitcoin'in "son derece değişken spekülatif bir üründen" "gelişmekte olan alternatif değer rezerv varlığına" kademeli olarak dönüşmesine yol açmıştır.

Daha da önemlisi, ABD dolarının küresel "çıpa" konumu yapısal zayıflama ile karşı karşıya. ABD mali açığı genişlemeye devam ediyor ve federal açık 2025'in ikinci çeyreğinde yıllık %18 artışla 2,1 trilyon doları aştı ve tarihin aynı dönemi için rekor bir seviyeye ulaştı. Aynı zamanda, Amerika Birleşik Devletleri'nin küresel bir yerleşim merkezi olarak statüsü, ademi merkeziyetçilik zorluklarıyla karşı karşıyadır. Suudi Arabistan, Birleşik Arap Emirlikleri, Hindistan ve diğer ülkeler, bazı ABD doları yerleşimlerinin yerini almaya başlayan RMB-dirhem ve rupi-dinar gibi sınır ötesi ödeme sistemleri de dahil olmak üzere yerel para birimi ara bağlantı mekanizmalarını büyük ölçüde teşvik ediyor. Bu eğilimin arkasında sadece dolar politikasının ABD dışı ekonomilere verdiği konjonktürel zarar değil, aynı zamanda bu ülkelerin "tek para birimi çıpası"ndan ayrışmaya yönelik aktif ayrışma girişimi de var. Bu ortamda, dijital varlıklar tarafsız, programlanabilir ve egemenlikten arındırılmış alternatif değer ortamları haline gelir. Örneğin, USDC ve DAI gibi stablecoin'ler, Asya ve Afrika pazarlarında OTC işlemlerinde ve B2B sınır ötesi ödemelerde hızla genişleyerek "gelişmekte olan ülkelerdeki yeraltı dolar sisteminin" dijital bir uzantısı haline gelirken, Bitcoin yerel para biriminin değer kaybetmesine karşı mücadele etmek için sermaye kaçışı ve küresel fonlar için güvenli bir liman haline geldi. Arjantin, Nijerya ve Türkiye'yi örnek alırsak, sakinlerinin BTC için satın alma gücü primi %15'in üzerine çıktı ve bu da gerçek sermaye riskinden korunma talebini yansıtıyor.

Dolarsızlaşma eğilimi hızlanmaya devam ederken, ABD dolarının kendi iç kredi sisteminin de zayıfladığını belirtmekte fayda var. Moody's ve Fitch, Haziran 2025'te ABD'nin uzun vadeli ülke kredi notu görünümünü, esas olarak "uzun vadeli mali açıkların yapısal olarak geri döndürülemezliği" ve "bütçe mekanizmasının uygulanmasını etkileyen siyasi kutuplaşma" nedeniyle eş zamanlı olarak "negatif"e düşürdü. Derecelendirme kuruluşlarının ABD Hazine tahvillerine yönelik sistematik uyarısı, ABD Hazine piyasasında artan oynaklığı tetikledi ve güvenli liman fonlarının çeşitlendirilmiş rezerv türleri aramasına yol açtı. ETF altın ve Bitcoin alımları aynı dönemde hızla arttı ve kurumsal fonların egemen olmayan varlıkların yeniden tahsisi için tercihini gösterdi. Bu davranış sadece likidite ihtiyacını değil, aynı zamanda geleneksel varlık sisteminin "değerleme uçuşunu" da yansıtıyor, yani ABD hisse senetlerinin ve tahvillerinin kademeli olarak aşırı çekilmesi durumunda, küresel sermaye portföylerinin "sistem güvenliğini" yeniden dengelemek için alternatif çapalar arıyor.

Son olarak, küresel sermaye akımlarındaki kurumsal farklılıklar varlık piyasalarının sınırlarını yeniden şekillendirmektedir. Geleneksel finansal sistem içinde, daha katı düzenlemeler, değerleme darboğazları ve artan uyum maliyetleri gibi sorunlar, kurumsal fonların genişleme alanını sınırlamaktadır. Özellikle ETF'lerin geçişinden ve denetim sisteminin gevşemesinden etkilenen kripto alanında, kripto varlıklar yavaş yavaş "uyum sisteminin meşruiyeti" aşamasına giriyor. 2025'in ilk yarısında, bir dizi varlık yönetimi şirketinin SOL, ETH ve AI kripto varlıkları dahil olmak üzere temalı ETF'leri piyasaya sürmesi ABD SEC tarafından onaylanacak ve fonlar, finansal kanallar aracılığıyla dolaylı olarak zincire girerek varlıklar arasındaki fon dağıtım modelini yeniden şekillendirecek. Bu olgunun arkasında, kurumsal yapının sermaye davranışı yolunda artan baskın rolü yatmaktadır.

Bu nedenle, giderek daha net bir eğilim görebiliriz: enflasyonun kurumsallaşması, dolar kredisinin pasifleşmesi, uzun vadeli yüksek faiz oranları ve küresel sermayenin politika saptırması dahil olmak üzere geleneksel makro değişkenlerdeki değişiklikler, toplu olarak yeni bir fiyatlandırma çağının başlangıcını tetikliyor. Bu çağda, değer çıpaları, kredi sınırları ve risk değerlendirme mekanizmaları yeniden tanımlanıyor. Başta Bitcoin ve Ethereum olmak üzere kripto varlıklar, kademeli olarak bir likidite balonu aşamasından kurumsal bir değer kabul aşamasına geçiyor ve makroparasal sistemin marjinal yeniden yapılandırılması altında doğrudan yararlanıcılar haline geliyor. Bu aynı zamanda önümüzdeki yıllarda varlık fiyat hareketlerinin "mil mantığını" anlamak için bir temel sağlar. Yatırımcılar için bilişsel yapının güncellenmesi, kısa vadeli piyasa kararından çok daha kritiktir ve gelecekteki varlık tahsisi artık sadece risk iştahının bir yansıması değil, aynı zamanda kurumsal sinyallerin, parasal yapının ve küresel değer sisteminin anlaşılma derinliğinin bir yansımasıdır.

2. MicroStrategy'den Borsaya Kote Şirket Finansal Raporlarına: Döviz Stok Stratejisinin Kurumsal Mantığı ve Yayılma Eğilimi

2025 döngüsünde, kripto piyasasındaki yapısal olarak en dönüştürücü güç, "döviz stoğu stratejisinin" yükselişinden geliyor. MicroStrategy'nin Bitcoin'i kurumsal bir finansal rezerv varlığı olarak kullanmaya yönelik ilk girişimlerinden, giderek daha fazla borsada işlem gören şirketin kripto varlık tahsisinin ayrıntılarını aktif olarak açıklamasına kadar, bu model artık izole bir finansal karar değil, yavaş yavaş kurumsal gömülü kurumsal bir stratejik davranışa dönüşmüştür. Döviz stoğu stratejisi sadece sermaye piyasası ile zincir üstü varlıklar arasındaki akış kanalını açmakla kalmaz, aynı zamanda kurumsal finansal raporlarda, hisse senedi fiyatlandırmasında, finansman yapısında ve hatta değerleme mantığında yeni paradigmalar doğurur.

Tarihsel bir perspektiften bakıldığında, MicroStrategy'nin Bitcoin stratejisi, özellikle 2022-2023'te kripto varlıklarındaki keskin düşüş sırasında "umutsuz" bir yüksek volatilite oyunu olarak görüldü ve şirketin hisse senedi fiyatı bir zamanlar sorgulandı. Bununla birlikte, 2024'te Bitcoin fiyatı tüm zamanların en yüksek seviyelerini kırarken, MicroStrategy, yapılandırılmış bir "para birimi-hisse senedi bağlantısı" stratejisi aracılığıyla finansman mantığını ve değerleme modelini başarıyla yeniden yapılandırdı. Bunun özü, üçlü volan mekanizmasının sinerjik tahrikidir: ilk katman "hisse senedi-para birimi rezonansı" mekanizmasıdır, yani işletmeler tarafından tutulan BTC varlıkları, döviz fiyatlarındaki artış yoluyla finansal tablolardaki kripto varlıklarının net değerini sürekli olarak yükseltir, böylece hisse senedi fiyatını yükseltir ve bu da müteakip finansman maliyetini (ek ihraç ve tahviller dahil) önemli ölçüde azaltır; İkinci katman, genel finansman maliyetlerini azaltmak için BTC'nin piyasa primi etkisini kullanırken, dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisse senetleri ihracı yoluyla çeşitlendirilmiş fonlar sunan "hisse senedi sinerjisi" mekanizmasıdır. Üçüncü katman ise geleneksel itibari para yükümlülük yapısı ile kripto varlıkların değerlenmesi mantığını birleştirerek zaman boyutunda döngüler arası bir sermaye transferi oluşturan "para borcu arbitrajı" mekanizmasıdır. MicroStrategy'nin başarılı bir şekilde doğrulanmasından sonra, bu mekanizma sermaye piyasası tarafından hızla geniş çapta taklit edildi ve yapılandırıldı.

2025'e girerken, döviz stoğu stratejisi artık tek bir işletmenin deneysel tahsisi ile sınırlı değil, hem stratejik hem de muhasebe avantajlarına sahip bir finansal yapı olarak daha geniş bir borsada işlem gören şirket yelpazesine yayılacak. Eksik istatistiklere göre, Temmuz ayı sonu itibariyle, dünya çapında borsada işlem gören 35'ten fazla şirket, bilançolarına açıkça Bitcoin'i dahil etti, bunlardan 13'ü aynı anda ETH tahsis ediyor ve diğer 5'i SOL, AVAX, FET gibi ana akım altcoinleri tahsis etmeye çalışıyor. Bu yapısal dağılımın ortak özellikleri ise şu şekildedir: Bir yandan sermaye piyasası mekanizması aracılığıyla kapalı bir finansman döngüsü oluşturması, diğer yandan kripto varlıklar aracılığıyla işletmelerin defter değerini ve hissedar beklentilerini iyileştirmesi, böylece değerleme ve özkaynak genişleme yeteneklerini yukarı çekerek olumlu geri bildirimler oluşturmasıdır.

Bu yayılma eğilimini desteklemek, her şeyden önce kurumsal ortamdaki değişikliklerdir. Temmuz 2025'te resmi olarak uygulanan GENIUS Yasası ve Netlik Yasası, borsada işlem gören şirketlerin kripto varlıklarını tahsis etmeleri için net bir uyumluluk yolu sağlıyor. Bunlar arasında, CLARITY Yasası tarafından belirlenen "olgun blok zinciri sistemi" sertifikasyon mekanizması, emtia özelliklerinin denetimine Bitcoin ve Ethereum gibi temel kripto varlıklarını doğrudan dahil etmekte, SEC'in menkul kıymetler denetleme yetkisini elinden almakta ve bu varlıkların kurumsal finansal raporlarda tahsisi için yasal meşruiyet yaratmaktadır. Bu, borsada işlem gören şirketlerin kripto varlıklarını risk hesabına "finansal türev" olarak dahil etmelerine gerek olmadığı, ancak "dijital emtialar" olarak uzun vadeli varlıklara veya nakit benzerlerine dahil edilebilecekleri ve hatta bazı senaryolarda amortisman veya değer düşüklüğü hükümlerine katılabilecekleri ve böylece muhasebe oynaklığı risklerini azaltabilecekleri anlamına gelir. Bu dönüşüm, kripto varlıkların altın ve döviz rezervleri gibi geleneksel rezerv varlıklarıyla yan yana getirilmesine ve ana akım mali tablo sistemine girmesine izin verdi.

İkinci olarak, sermaye yapısı açısından bakıldığında, döviz stoku stratejisi benzeri görülmemiş bir finansman esnekliği yaratmıştır. Fed'in yüksek faiz oranlı ortamında, geleneksel işletmelerin finansman maliyetleri yüksek kalmaya devam ediyor, özellikle küçük ve orta ölçekli işletmelerin düşük maliyetli borç yoluyla kaldıraç genişlemesi elde etmeleri zor. Kripto varlıkları tahsis eden işletmeler, yükselen hisse senedi fiyatlarının getirdiği değerleme primi yoluyla sermaye piyasasında yalnızca daha yüksek fiyat-satış oranları ve fiyat-defter oranları (PS ve PB) elde etmekle kalmaz, aynı zamanda çift bir finansman sistemi elde etmek için zincir içi borç verme, türev riskten korunma ve zincirler arası varlık menkul kıymetleştirme gibi yeni finansal işlemlere katılmak için kripto varlıklarını teminat olarak kullanabilirler: yani zincir içi varlıklar esneklik ve getiri sağlar ve zincir dışı sermaye piyasaları ölçek ve istikrar sağlar. Bu sistem özellikle Web3 yerlisi işletmeler ve fintech şirketleri için uygundur ve uyumluluk çerçevesi altındaki geleneksel yolları çok aşan sermaye yapısında bir dereceye kadar özgürlük kazanmalarına olanak tanır.

Buna ek olarak, döviz stoğu stratejisi de yatırımcı davranış modellerinde bir değişimi tetikledi. Kripto varlıkların borsada işlem gören şirketlerin bilançolarında geniş bir şekilde tahsis edilmesinin ardından, piyasa bu şirketlerin değerleme modellerini yeniden fiyatlamaya başladı. Geleneksel olarak, kurumsal değerlemeler karlılık, nakit akışı beklentileri ve pazar payı gibi göstergelere dayanır, ancak kurumsal kazanç raporlarında büyük kripto varlık varlıkları göründüğünde, hisse senedi fiyatları döviz fiyatlarıyla yüksek oranda ilişkili sinerjik bir hareket göstermeye başlar. Örneğin, MicroStrategy, Coinbase ve Hut8 gibi şirketlerin hisse senedi fiyatları, Bitcoin'in boğa döngüsü sırasında sektör ortalamasını çok aştı ve kripto varlıkları için güçlü bir "altın içeriği" primi gösterdi. Aynı zamanda, giderek daha fazla hedge fonu ve yapılandırılmış ürün, bu "yüksek para birimi ağırlıklı" hisse senetlerini ETF ikameleri veya kripto varlıklarına maruz kalma vekil araçları olarak görmeye başladı ve böylece geleneksel yatırım portföylerindeki tahsis oranını artırdı. Bu davranış, yapısal olarak kripto varlıkların finansallaşmasını teşvik ederek, Bitcoin ve Ethereum'un yalnızca varlık olarak var olmalarına değil, aynı zamanda sermaye piyasasında dolaylı dolaşım kanalları ve türev fiyatlandırma işlevleri elde etmelerine de olanak tanır.

Ayrıca, düzenleyici strateji perspektifinden bakıldığında, döviz stoku stratejisinin yaygınlaşması, ABD'nin küresel finansal düzende "dolar sesini" sürdürmesi için bir genişleme aracı olarak da görülmektedir. CBDC (merkez bankası dijital para birimi) küresel pilotlarının yükselen trendi, RMB sınır ötesi yerleşimlerin sürekli genişlemesi ve Avrupa Merkez Bankası'nın dijital euro testini teşvik etmesi zemininde, ABD hükümeti aktif olarak federal düzeyde bir CBDC başlatmadı, ancak stabilcoin politikaları ve "düzenlenebilir kripto piyasaları" aracılığıyla merkezi olmayan bir dolar ağı şekillendirmeyi seçti. Bu strateji, pazara giriş için uyumlu, yüksek frekanslı ve büyük ölçekli bir mevduat yeteneği gerektirir ve borsada işlem gören şirketler, zincir üstü varlıkları ve geleneksel finansı birbirine bağlayan bir köprü olarak bu işlevi üstlenir. Bu nedenle, döviz stoğu stratejisi, ABD finansal stratejisinde "ABD dolarının dolaşımının yerini alacak egemen olmayan dijital para biriminin" kurumsal desteği olarak da anlaşılabilir. Bu açıdan bakıldığında, kripto varlıkların borsaya kote şirketler tarafından tahsis edilmesi basit bir muhasebe kararı değil, ulusal mali yapının ayarlanmasında katılımcı bir yoldur.

Daha geniş kapsamlı etki, sermaye yapısının küresel yayılma eğilimidir. Giderek daha fazla ABD'de işlem gören şirket döviz hisse senedi stratejilerini benimsedikçe, Asya-Pasifik, Avrupa ve gelişmekte olan pazarlardaki borsada işlem gören şirketler de aynı şeyi yapmaya ve bölgesel düzenleyici çerçeveler aracılığıyla uyum alanı kazanmaya çalışıyor. Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri, İsviçre ve diğer ülkeler, yerli işletmelerin kripto varlıklarını tahsis etmeleri için kurumsal kanallar açmak ve kripto varlıklarının küresel sermaye piyasasında kabulü için bir rekabet modeli oluşturmak için menkul kıymetler yasalarını, muhasebe standartlarını ve vergi mekanizmalarını aktif olarak revize ediyor. Döviz stoku stratejilerinin kurumsallaşması, standardizasyonu ve küreselleşmesinin önümüzdeki üç yıl içinde kurumsal finansal stratejilerin önemli bir evrim yönü olacağı ve aynı zamanda kripto varlıklarının ve geleneksel finansın derin entegrasyonu için kilit bir köprü olacağı öngörülebilir.

Özetlemek gerekirse, MicroStrategy'nin tek noktadan atılımından, borsada işlem gören birden fazla şirketin stratejik yayılımına ve ardından kurumsal düzeyde standartlaştırılmış evrime kadar, döviz hisse senedi stratejisi, zincir üstü değer ile geleneksel sermaye piyasalarını birbirine bağlayan kilit bir kanal haline geldi. Bu sadece varlık dağılımı mantığının bir güncellemesi değil, aynı zamanda işletmelerin finansman yapısının yeniden yapılandırılması ve sistem ile sermaye arasında iki yönlü bir oyunun sonucudur. Bu süreçte kripto varlıklar daha geniş pazar kabulü ve kurumsal güvenlik sınırları kazanarak spekülatif ürünlerden stratejik varlıklara yapısal geçişi tamamlamıştır. Tüm kripto endüstrisi için, kripto para stratejilerinin yükselişi yeni bir döngünün başlangıcını işaret ediyor: kripto varlıkları artık sadece zincir üstü deneyler değil, aynı zamanda küresel bilançonun çekirdeğine gerçekten girdi.

3. Uyum trendleri ve finansal yapı dönüşümü: kripto varlıkların kurumsallaşması hızlanıyor

2025 yılında küresel kripto varlık piyasası, kurumsallaşma dalgasının tamamen hızlandığı tarihi bir kavşakta. Son on yılda, kripto endüstrisinin ana ekseni yavaş yavaş "inovasyon hızı düzenleyici ritmi bastırıyor"dan "uyumluluk çerçevesi endüstri büyümesini yönlendiriyor"a geçti. Mevcut döngüye girdikten sonra, düzenlemenin temel rolü "kolluk kuvveti"nden "kurumsal tasarımcı" ve "piyasa rehberi"ne dönüştü ve bu da ulusal yönetişim sisteminin kripto varlıkları üzerindeki yapısal etkisinin yeniden anlaşılmasını yansıtıyor. Bitcoin ETF'lerinin onaylanması, Stablecoin Yasası'nın uygulanması, muhasebe standartları reformunun başlatılması ve dijital varlıkların risk ve değer değerlendirme mekanizmasının sermaye piyasası tarafından yeniden şekillendirilmesi ile uyum eğilimi artık endüstrinin gelişimi üzerinde bir dış baskı değil, finansal yapının dönüşümü için içsel bir itici güç haline geldi.

Kurumsallaşma eğiliminin özü, ilk olarak düzenleyici çerçevenin açıklığa kavuşturulması ve kademeli olarak gevşetilmesinde yansıtılmaktadır. 2024'ün sonundan 2025'in ortalarına kadar, Amerika Birleşik Devletleri art arda CLARITY Yasası, GENIUS Yasası ve 21. Yüzyıl için FIT Yasası'nı kabul ederek ürün niteliğinin belirlenmesi, token ihracı muafiyet koşulları, stablecoin saklama gereklilikleri, KYC/AML kuralları ve muhasebe standartları uygulanabilir sınırlar açısından benzeri görülmemiş bir netlik sağladı. Bunun yapısal olarak en etkili olanı, Bitcoin ve Ethereum gibi temel halka açık zincir varlıklarını alınıp satılabilir emtialar olarak ele alan ve menkul kıymetler yasası denetimini açıkça dışlayan, yalnızca ETF'ler ve spot piyasa için yasal bir dayanak sağlamakla kalmayıp aynı zamanda işletmeler, fonlar, bankalar ve diğer kurumlar için kripto varlıklarını dahil etmek için deterministik bir uyum yolu oluşturan "emtia özellikleri" sınıflandırma sistemidir. Bu "yasal etiketin" oluşturulması, kurumsallaşmanın ilk adımıdır ve aynı zamanda müteakip vergi muamelesi, saklama standartları ve finansal ürün yapısı tasarımı için temel oluşturur.

Aynı zamanda, dünyanın önde gelen finans merkezleri, yerelleştirilmiş kurumsal reformları teşvik etmek için rekabet ediyor ve "düzenleyici bunalımların" "düzenleyici yaylalara" dönüştüğü rekabetçi bir model oluşturuyor. Singapur'un MAS ve Hong Kong Para Otoritesi, kurumların piyasaya girmesi için net eşikler belirleyerek, farklılaştırılmış düzenleyici çerçevelere borsaları, emanetçileri, brokerleri, piyasa yapıcıları ve varlık yöneticilerini dahil etmek için çok seviyeli lisanslama sistemleri başlattı. Abu Dabi, İsviçre ve Birleşik Krallık, sermaye piyasası düzeyinde zincir üstü menkul kıymetler, dijital tahviller ve birleştirilebilir finansal ürünlerin pilot uygulamasını yaparak kripto varlıklarının yalnızca varlık sınıfları olarak var olmasını değil, aynı zamanda kademeli olarak finansal altyapının temel unsurlarına dönüşmesini sağladı. Bir yandan, bu "politika deneysel alanı" mekanizması inovasyon canlılığını sağlarken, diğer yandan küresel finansal yönetişim sisteminin dijital dönüşümünü teşvik ederek geleneksel finans sektörünün kurumsal olarak yükseltilmesi ve koordineli gelişimi için yeni bir yol sağlar.

Sistemin itici gücü altında, finansal yapının iç mantığı da derin değişikliklere uğradı. Birincisi, büyük varlık yönetimi kurumlarının tahsis stratejisindeki kripto varlıkların oranının 2022'de küresel kurumsal tahsisin %0,3'ünden daha azından 2025'te %1,2'nin üzerine çıkması ve 2026'da %3'ü aşması beklenen varlık sınıflarının yeniden yapılandırılmasıdır. Bu oran yüksek görünmeyebilir, ancak on trilyonlarca dolarlık varlık havuzlarında temsil edilen marjinal akış, tüm kripto piyasasının likidite ve istikrar yapısını yeniden yazmak için yeterlidir. Blackstone, Fidelity, BlackRock ve diğer kurumlar yalnızca BTC ve ETH ile ilgili ETF'leri piyasaya sürmekle kalmadı, aynı zamanda kendi fonları, FOF ürünleri ve yapılandırılmış notları aracılığıyla kripto varlıklarını temel varlık tahsis sepetine dahil etti ve riskten korunma araçları ve büyüme motorları olarak rolleri yavaş yavaş şekillendi.

Geçmişte, kripto varlıklarının ana ticaret yöntemleri spot ve sürekli sözleşmelerle sınırlıydı, ancak uyumluluk tarafından yönlendirilen piyasa, geleneksel finansal yapılara gömülü çeşitli ürün formlarını hızla türetti. Örneğin, volatilite korumalı kripto ETF'leri, stabilcoin faiz oranlarına bağlı tahvil ürünleri, zincir üstü veriye dayalı ESG varlık endeksleri ve gerçek zamanlı uzlaşma özelliklerine sahip zincir üstü menkul kıymetleştirme fonları. Bu yenilikler, yalnızca kripto varlıklarının risk yönetimi yeteneklerini geliştirmekle kalmıyor, aynı zamanda standartlaştırılmış paketleme yoluyla kurumsal katılım eşiğini düşürerek geleneksel fonların uyumlu kanallar altında zincir üstü pazara etkin bir şekilde katılmasına olanak tanıyor.

Finansal yapı dönüşümünün üçüncü katmanı, takas ve saklama modelinde yansıtılmaktadır. 2025'ten itibaren ABD SEC ve CFTC, varlık sahipliği, saklama sorumlulukları ve zincir üstü varlıklar için yasal muhasebe kuruluşları arasında resmi bir köprünün resmi olarak kurulduğunu işaret eden üç "uyumlu zincir üstü saklama" kurumunu ortaklaşa tanıyacak. Merkezi borsa cüzdanlarına veya soğuk cüzdan saklamaya dayalı önceki modelle karşılaştırıldığında, uyumlu zincir saklama kuruluşları, zincir üstü doğrulanabilir teknoloji aracılığıyla hiyerarşik varlık sahipliği, işlem yetkisi izolasyonu ve zincir üstü risk kontrol kuralı yerleştirme gerçekleştirerek kurumsal yatırımcılara geleneksel güven bankalarının seviyesine yakın risk kontrol yetenekleri sağlar. Temel saklama yapısındaki bu değişiklik, tüm zincir üstü finansın sınır ötesi uzlaşma, ipotek kredisi ve sözleşme uzlaşması gibi karmaşık yapılandırılmış işlemleri gerçekten taşıyıp taşıyamayacağını belirleyen kurumsallaşmış bir kilit altyapı inşaat bağlantısıdır.

Daha da önemlisi, kripto varlıkların kurumsallaşması sadece piyasaya düzenleyici bir uyum süreci değil, aynı zamanda egemen kredi sisteminin dijital varlıkları makrofinansal yönetişim yapısına dahil etme girişimidir. Stablecoin'lerin günlük işlem hacmi 3 trilyon doları aştıkça ve belirli gelişmekte olan piyasalarda gerçek ödeme ve takas işlevlerini üstlenmeye başladıkça, merkez bankalarının kripto varlıklarına yönelik tutumları giderek daha karmaşık hale geliyor. Bir yandan merkez bankası, kendi para biriminin egemenliğini güçlendirmek için CBDC araştırma ve geliştirmesini teşvik ediyor; Öte yandan, bazı uyumlu sabit coinler (USDC ve PYUSD gibi), esasen belirli bir düzenleyici kapsam dahilinde uluslararası uzlaşma ve ödeme takas işlevlerini üstlenmelerine izin veren "tarafsız saklama + güçlü KYC" açık yönetimini benimser. Tutumdaki bu değişiklik, stablecoin'lerin artık merkez bankaları için çatışma hedefi değil, uluslararası para sistemini yeniden yapılandırma sürecindeki kurumsal konteynerlerden biri olduğu anlamına geliyor.

Yapıdaki bu değişiklik, nihayetinde kripto varlıklarının "kurumsal sınırlarına" da yansır. 2025'teki piyasa artık "para birimi çemberi-zincir halkası-çemberin dışında" şeklindeki süreksiz mantığıyla bölünmüyor, ancak "zincir üstü varlıklarla uyumlu varlıklar-finansal varlıklar" olmak üzere üç sürekli seviye oluşturuyor. Her seviye arasında kanalların ve haritalama mekanizmalarının varlığı, aynı zamanda her bir varlık türünün belirli bir kurumsal yol aracılığıyla ana akım finans piyasasına girebileceği anlamına gelir. Bitcoin, zincir üstü yerel bir varlıktan ETF'lerin temel hedefine dönüştü, Ethereum bir akıllı sözleşme platformu varlığından genel amaçlı bir bilgi işlem finansal protokol tokenine dönüştü ve hatta bazı DeFi protokollerinin yönetişim tokenleri, yapılandırılmış paketlemeden sonra riske maruz kalma aracı olarak FOF fon havuzuna girdi. Kurumsal sınırların bu esnek evrimi, "finansal varlıkların" tanımını ilk kez gerçekten zincirler arası, ulusötesi ve kurumlar arası hale getiriyor.

Daha geniş bir perspektiften bakıldığında, kripto varlıkların kurumsallaşmasının özü, küresel finansal yapının dijitalleşme dalgası altında stres adaptasyonu ve evrimidir. 20. yüzyılın "Bretton Woods" ve "petro-dolar sistemi"nden farklı olarak, 21. yüzyılın finansal yapısı, kaynak akışlarının ve sermaye fiyatlamasının temel mantığını daha dağıtık, modüler ve şeffaf bir şekilde yeniden inşa ediyor. Bu yapının evriminde önemli bir değişken olarak, kripto varlıklar artık aykırı değerler değil, yönetilebilir, denetlenebilir ve vergilendirilebilir dijital kaynaklardır. Bu kurumsallaşma süreci, bir politikada ani bir değişiklik değil, düzenleme, pazar, işletme ve teknoloji arasındaki sinerjik etkileşimin sistematik bir evrimidir.

Bu nedenle, önümüzdeki üç yıl içinde kripto varlıkların kurumsallaşma sürecinin daha da derinleşeceği ve dünya genelinde büyük ekonomilerde üç tür bir arada var olma modelinin oluşacağı öngörülebilir: biri ABD'nin öncülük ettiği, ETF'ler, stablecoin'ler ve DAO yönetişiminin sistemin ana ekseni olduğu "piyasa açılışı + ihtiyati denetim" modeli; Birincisi, Çin, Japonya, Güney Kore vb. tarafından temsil edilen ve merkez bankasının kontrol ve lisanslama mekanizmasına vurgu yapan "kısıtlı erişim + politika rehberliği" modeli; Bir diğer tür ise Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri ve İsviçre tarafından temsil edilen ve küresel sermaye ile zincir üstü varlıklar arasında kurumsal aracılık sağlayan "finansal aracılık deney bölgesi" modelidir. Kripto varlıkların geleceği artık teknolojinin sisteme karşı mücadelesi değil, teknolojinin yeniden yapılandırılması ve sistem tarafından emilmesidir.

4. Sonuna yazın: Bitcoin'in on yılından döviz stoğu bağlantısına kadar, yeni kripto modeline hoş geldiniz

Temmuz 2025'te Ethereum 10. yıldönümünü kutlayacak ve kripto piyasası da erken deneylerden kurumsal gerekçelendirmeye geçecek. Döviz stoğu stratejisinin yaygın olarak piyasaya sürülmesi, geleneksel finans ve kripto varlıklarının derin entegrasyonunu sembolize ediyor.

Bu döngü artık sadece bir piyasa başlangıcı değil, aynı zamanda yapısal ve mantıksal bir yeniden yapılandırmadır: makro para biriminden kurumsal varlıklara, kripto altyapısından finansal yönetişim modellerine kadar, kripto varlıklar ilk kez gerçek anlamda kurumsal varlık dağılımı kapsamına girmiştir.

Önümüzdeki 2-3 yıl içinde kripto piyasasının "zincir üstü yerel gelir + uyumlu finansal arayüz + stablecoin odaklı" üçlü bir yapıya dönüşeceğine inanıyoruz. Döviz stoğu stratejisi sadece bir başlangıçtır ve daha derin sermaye entegrasyonu ve yönetişim modeli evrimi daha yeni başlamıştır.