De-regülasyon politikaları, ABD hisse senetlerinin RWA anlatısını yönlendiriyor: tokenize edilmiş hisse senetleri için fırsatlar ve zorluklar
Yazar: @Web3 _Mario
Özet: Trump'ın politikaları birer birer yerine getirilirken, tarifeler yoluyla imalat sektörünü arka kıyıya çekerken, borsa balonunu aktif olarak patlatırken ve Federal Rezerv'i faiz oranlarını düşürmeye ve suyu serbest bırakmaya zorlarken, ardından finansal inovasyonu teşvik ederken ve de-düzenleyici politikalar yoluyla endüstriyel gelişmeyi hızlandırırken, bu kombinasyon piyasayı gerçekten değiştiriyor. Bunlar arasında, olumlu de-düzenleme politikası kapsamındaki RWA yolu da kripto endüstrisinden artan ilgi gördü. Bu makale, tokenize edilmiş hisse senetlerinin fırsatlarına ve zorluklarına odaklanmaktadır.
Tokenize edilmiş hisse senetlerinin geçmişine genel bir bakış
Aslında, tokenize edilmiş hisse senetleri yeni bir kavram değil ve 2017'den beri STO (Security Token Offering) olarak adlandırılan STO'larla girişimler başladı. , menkul kıymet token ihracı), özü geleneksel finansal menkul kıymetlerin hak ve menfaatlerini dijitalleştirmek ve zincire koymak ve blok zinciri teknolojisi aracılığıyla varlıkların tokenizasyonunu gerçekleştirmek olan kripto para birimi alanında bir finansman yöntemidir. Geleneksel menkul kıymetlerin uyumluluğunu blok zinciri teknolojisinin verimliliği ile birleştirir. Önemli bir güvenlik sınıfı olarak tokenize edilmiş hisse senetleri, STO alanındaki en ilginç uygulama senaryosudur.
STO'ların ortaya çıkmasından önce, blok zinciri alanındaki ana finansman yöntemi ICO (İlk Para Teklifi) idi. ICO'ların hızlı yükselişi, esas olarak Ethereum akıllı sözleşmelerinin rahatlığına dayanır, ancak çoğu proje tarafından verilen jetonlar gerçek varlık haklarını ve çıkarlarını temsil etmez ve denetim eksikliği vardır, bu da sık sık dolandırıcılık ve kaçaklarla sonuçlanır.
2017 yılında SEC (Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu), DAO olayına yanıt olarak belirli tokenlerin menkul kıymet olabileceğini ve 1933 Menkul Kıymetler Yasası kapsamında düzenlenmesi gerektiğini belirten bir bildiri yayınladı. Bu, STO konseptinin resmi çimlenmesi için başlangıç noktasıydı. 2018 yılında STO, "uyumlu ICO" kavramı olarak popüler hale geldi ve sektörden ilgi görmeye başladı. Bununla birlikte, birleşik standartların olmaması, ikincil piyasadaki zayıf likidite ve yüksek uyum maliyetleri nedeniyle piyasa yavaş gelişmiştir.
2020'de DeFi Yazı'nın ortaya çıkmasıyla birlikte, bazı projeler, zincir üstü yatırımcıların karmaşık olmasına gerek kalmaması için merkezi olmayan çözümler aracılığıyla akıllı sözleşmeler aracılığıyla hisse senedi fiyatlarına sabitlenmiş türevler oluşturmaya başladı KYC sürecine dayanarak, doğrudan geleneksel borsaya yatırım yapmak mümkündür. Genellikle sentetik varlık modeli olarak adlandırılan bu paradigma, doğrudan ABD hisse senetlerine sahip değildir ve pahalı düzenleyici ve yasal maliyetleri atlayarak ticaret için merkezi bir otoriteye güven gerektirmez. Temsili projeler arasında Terra ekosistemindeki Synthetix ve Mirror Protocol yer alıyor.
Bu projelerde, piyasa yapıcılar zincir üstü sentetik ABD hisse senetlerini basmak ve piyasa likiditesi sağlamak için fazla kripto teminatı sağlayabilirken, tüccarlar bu temel hisse senetlerini doğrudan DEX'teki ikincil piyasa aracılığıyla alıp satabilir ve sabitlenmiş hisse senetlerine fiyat maruziyeti elde edebilir. O zamanlar ABD borsasındaki hisse senedinin bir önceki döngüde Nvidia değil, hala Tesla olduğunu hala hatırlıyorum. Bu nedenle, proje sloganının çoğu, TSLA'yı doğrudan zincir üzerinde alıp satmanın satış noktasını oynadı.
Bununla birlikte, nihai piyasa gelişimine bakılırsa, zincirdeki sentetik ABD hisse senetlerinin işlem hacmi tatmin edici olmamıştır. Örnek olarak Synthetix'teki sTSLA'yı ele alırsak, birincil piyasadaki para basma ve itfayı sayarsak, toplam kümülatif zincir içi işlemleri yalnızca 798'dirKere. Daha sonra, projelerin çoğu, düzenleyici hususlar nedeniyle ABD borsasının sentetik varlıklarını kaldıracaklarını ve diğer iş senaryolarına yöneleceklerini iddia etti, ancak asıl nedenin PMF'nin bulunamamış olması muhtemel Sürdürülebilir bir iş modeli oluşturmak imkansızdır, çünkü sentetik varlıkların iş mantığının kurulmasının öncülü, zincir üstü işlemler için büyük bir talep olması, piyasa yapıcıları birincil piyasa aracılığıyla varlık basmaya ve ikincil piyasada piyasa yapıcılığı için ücret kazanmaya çekmesidir ve böyle bir talep yoksa, piyasa yapıcılar yalnızca sentetik varlıklar yoluyla gelir elde edemeyecek, aynı zamanda sentetik varlıkların ve kısa çıpalı ABD hisse senetlerinin getirdiği riske maruz kalmaya da katlanmak zorunda kalacak, böylece likidite daha da daralacaktır.
Sentetik varlık modeline ek olarak, bazı tanınmış CEX'ler de kripto tüccarlarına merkezi bir saklama modeli aracılığıyla ABD hisse senetlerinde işlem yapma olanağı sağlamaya çalışıyor. Bu model, gerçek hisse senedini emanet eden ve doğrudan CEX'te alınıp satılabilir bir dayanak oluşturan üçüncü taraf bir finans kurumuna veya borsaya sahiptir. Daha tipik olanları FTX ve Binance'dir. FTX , 29 Ekim 2020'de Alman finans şirketi CM-Equity AG ile ortaklaşa tokenize bir hisse senedi alım satım hizmeti başlattı ABD'li olmayan ve kısıtlı kullanıcıların Facebook, Netflix gibi ABD'de listelenen şirketlerin hisselerine sabitlenmiş tokenleri alıp satmasına izin vermek için İsviçre'nin Digital Assets AG ile ortaklık kurdu. Tesla, Amazon vb. Nisan 2021'de Binance, tokenize hisse senedi alım satım hizmetleri sunmaya başladı ve Tesla (TSLA) ilk listeye giren şirket oldu.
Bununla birlikte, o zamanki düzenleyici ortam özellikle dostane değildi ve ana sponsor CEX idi, bu da Nasdaq vb. gibi geleneksel hisse senedi alım satım platformlarıyla doğrudan bir rekabet oluşturduğu ve doğal olarak çok fazla baskı altına girdiği anlamına geliyordu. FTX , 2021'in 4. çeyreğinde tokenize hisse senedi işlem hacminde tüm zamanların en yüksek seviyesini gördü. Bunun Ekim 2021'deki işlem hacmi 94 milyon dolardı, ancak Kasım 2022'deAyın iflasından sonra, tokenize hisse senedi alım satım hizmeti durduruldu. Öte yandan Binance, Temmuz 2021'de, işi başlattıktan sadece üç ay sonra tokenize hisse senedi alım satım hizmetlerini durduracağını duyurdu.
O zamandan beri, piyasa bir ayı piyasasına girdiğinden, pistin gelişimi de durma noktasına geldi. Trump'ın seçilmesine kadar, de-regüle edilmiş finansal politikaları, düzenleyici ortamda bir değişikliğe yol açtı ve piyasanın tokenize hisse senetlerine odaklanmasını yeniledi, ancak şu anda yeni bir adı vardı, RWA. Bu paradigma, uyumlu mimari tasarımı aracılığıyla zincir üzerinde gerçek dünya varlıkları tarafından garanti edilen 1:1 oranında token ihraç etmek için uyumlu ihraççıların tanıtılmasını vurgular ve teminat varlıklarının oluşturulması, ticareti, itfası ve yönetimi kesinlikle düzenleyici gerekliliklere uygun olarak uygulanır.
Hisse senedi RWA piyasasının mevcut durumu
Öyleyse, hisse senedi RWA'nın mevcut piyasa durumuna bir göz atalım. Genel olarak, piyasa hala erken aşamalarında ve hala ABD hisse senetlerinin hakimiyetinde. RWA.xyz'e göre, mevcut hisse senedi RWA piyasasının toplam ihracı 445,40 milyon dolara ulaştı, ancak bunların arasında şunu belirtmekte fayda var: 429 dolar.84M'nin çıkarılması, Exodus Movement, Inc. olan temel bir EXOD'a atfedilebilir Kendi kendine saklama amaçlı kripto para cüzdanları geliştirmeye odaklanan bir yazılım şirketi olan zincir üstü hisseler çıkaran şirket, 2015 yılında kuruldu ve merkezi Nebraska, ABD'de bulunuyor. Şirketin hisseleri NYSE America'da listelenmiştir ve kullanıcıların ortak A Sınıfı hisselerini yönetim için Algorand blok zincirine taşımalarına olanak tanır ve burada kullanıcılar Exodus Wallet'ta yönetebilirler Zincir üstü varlıkların bu kısmının fiyatına doğrudan bakıldığında, şirketin toplam piyasa değeri şu anda 1,5 milyar dolar.
Şirket ayrıca ABD'de adi hisse senetlerini blok zincirinde tokenize eden tek şirket oldu. Bununla birlikte, zincir üstü EXOD'un yalnızca hisse senedinin zincir üstü dijital tanımlaması olduğunu ve oylama, yönetişim, ekonomik veya diğer hakları içermediğini ve tokenin doğrudan alınıp satılamayacağını ve zincir üzerinde dolaşıma sokulamayacağını belirtmekte fayda var.
Bu olay semboliktir ve SEC'in zincir üstü hisse senedi varlıklarına yönelik tutumunda açık bir değişime işaret etmektedir ve aslında Exodus'un zincir üstü hisse ihraç etme girişimi sorunsuz bir seyir izlememiştir. Mayıs 2024'te Exodus, adi hisselerin tokenizasyonu için ilk kez bir başvuruda bulundu, ancak bunun nedeni: O zaman, SEC'in düzenleyici politikası değişmedi ve bu da zincir üstü planın ilk olarak reddedilmesine neden oldu. Ancak daha sonra, Aralık 2024'te, teknik çözümlerde, uyumluluk önlemlerinde ve bilgi ifşasında sürekli iyileştirmelerden sonra, Exodus nihayet elde edildi SEC tarafından onaylandı ve adi hisse senedi tokenizasyonunun zincir üstü listelemesi başarıyla tamamlandı. Etkinlik aynı zamanda şirketin hisselerini piyasada çok aranan hale getirdi ve fiyatlar tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaştı.
Buna ek olarak, yaklaşık 16 milyon dolarlık kalan pazar payı, esas olarak Destekli Finans adlı bir projeye atfediliyor. KYC gereksinimlerini karşılayan kullanıcıların , resmi birincil piyasası aracılığıyla zincir üstü hisse senedi tokenlerini basmak için USDC ödemesine ve kripto varlıklarını aldıktan sonra bunları USD ile geri değiştirmesine ve ikincil piyasadan satın almasına olanak tanıyan uyumlu bir mimari aracılığıyla faaliyet gösteren bir İsviçre şirketidir COIN hisseleri, (borsanın açılış saatleri nedeniyle ortada bazı gecikmeler olabilir), başarılı satın alma işleminden sonra hisseler İsviçreli bir saklama bankası tarafından yönetilir ve ardından kullanıcılara 1:1 mint bSTOCK tokenleri gönderilir. Geri alma işlemi geri alınır. Rezerv Varlık Güvenlik Garantisi, Network Firm adlı bir denetim firması ile ortaklaşa Rezerv Sertifikalarının düzenli olarak piyasaya sürülmesidir. Zincir üstü yatırımcılar, bu tür zincir üstü hisse senedi varlıklarını doğrudan Balancer gibi DEX'ler aracılığıyla satın alabilirler. Buna ek olarak, Backed, hisse senedi token sahiplerine mülkiyet veya oy hakları da dahil olmak üzere başka herhangi bir ek hak sağlamaz. Ve yalnızca KYC'yi geçen kullanıcılar USDC'yi birincil piyasa aracılığıyla kullanabilir.
İhraç açısından, Backed'in benimsenmesi esas olarak CSPX ve COIN olmak üzere iki varlığa odaklanıyor ve ilki yaklaşık $10 milyonluk bir ihraca ve ikincisi 3milyon dolar ya da öylesine. Zincir üstü likidite açısından, esas olarak bCSPX'in likiditesi yaklaşık $6 milyon olan Gnosis ve Base olmak üzere iki zincirde yoğunlaşmıştır. wbCOIN'in likiditesi yaklaşık 1 milyon dolardır. İşlem hacmi açısından, bCSPX'in en büyük likidite havuzunu örnek alarak çok yüksek değil, 21 Şubat 2025'teki dağıtımdan bu yana kümülatif işlem hacmi yaklaşık3.8 milyon dolar, kümülatif işlem sayısı yaklaşık 400'dür.
Dikkate değer bir diğer hamle ise Ondo'nun 6 Şubat 2025'te piyasaya sürülmesiyle Ondo Finance'in ilerlemesidir Şirket, Ondo zinciri ve Ondo Global Markets için genel stratejisini açıkladı ve tokenize edilmiş hisseler Ondo Global Markets'taki temel ticaret hedefi oldu. Belki de daha geniş TradFi kaynakları ve daha iyi teknik geçmişi ile Ondo, bu pistin gelişimini hızlandırabilir, ancak henüz görülmedi.
Eşitlik RWA'nın Fırsatları ve Zorlukları
Ardından, öz sermaye RWA'nın fırsatlarını ve zorluklarını keşfedelim. Tipik olarak piyasa, hisse senedi RWA'sının üç avantajı olduğuna inanır:
l7-24 saat ticaret platformu: Blok zincirinin teknik özellikleri nedeniyle, tüm hava koşullarında çalışma özelliklerine sahiptir. Bu, tokenize edilmiş hisse senetlerinin alım satımının geleneksel borsaların alım satım süresi kısıtlamalarından arınmış olmasına ve potansiyel alım satım talebinden tam olarak yararlanmasına olanak tanır. Nasdaq söz konusu olduğunda, 24 saat alım satım hizmetleri sağlama yeteneği, uzatılmış piyasa öncesi ve mesai sonrası alım satım yoluyla elde edilmiş olsa da, normal alım satım saatleri hafta ortası ile sınırlıdır. Ve ticaret platformu doğrudan blok zinciri aracılığıyla geliştirilirse, günün her saati işlemler daha düşük bir maliyetle gerçekleştirilecektir.
l ABD varlıklarının ABD'li olmayan kullanıcılar tarafından düşük maliyetli satın alınması: Ödeme tabanlı stablecoin'lerin geniş çapta benimsenmesiyle, ABD'li olmayan kullanıcılar, sınır ötesi fonların neden olduğu ücret ve zaman maliyetini üstlenmeden ABD varlıklarının ticaretini yapmak için doğrudan stablecoin'leri kullanabilir. Çinli bir yatırımcının Tiger Brokers aracılığıyla ABD hisse senetlerine yatırım yaptığını varsayarsak, sınır ötesi havale ücreti, değişim ücreti dikkate alınmadan yaklaşık %0,1'dir ve sınır ötesi havale ödemesi genellikle 1-3 iş günü sürer. İşlem zincir üstü kanallar aracılığıyla gerçekleştirilirse, maliyetin bu iki kısmından kaçınılabilir.
l Birleştirilebilirliğin getirdiği finansal inovasyon potansiyeli: Programlanabilirlik ile tokenize edilmiş hisse senetleri DeFi ekosistemini benimseyecek ve daha güçlü zincir içi finansal inovasyon potansiyeline sahip olmalarını sağlayacaktır. Örneğin, zincir üstü borç verme ve diğer senaryolar.
Ancak yazar, mevcut tokenize hisse senedinin hala iki belirsizlikle karşı karşıya olduğuna inanıyor:
l Düzenleyici politika ilerlemesinin hızı: EXOD'a göre ve DesteklenenMevcut düzenleyici politikanın "hisse senetlerinin eşit hakları" sorununu çözemediğini, yani tokenize edilmiş hisselerin ve fiziksel hisselerin satın alınmasının, yönetişim hakları gibi yasal düzeyde aynı hak ve çıkarlara sahip olduğunu bilebiliriz. Bu, ikincil piyasa yoluyla birleşme ve satın almalar gibi birçok işlem senaryosunu kısıtlar. Tokenize edilmiş hisse senetleri için uyumluluk kullanım senaryoları net değil, bu da finansal inovasyonun hızını bir dereceye kadar engelliyor. Bu nedenle, ilerlemesi düzenleyici politikanın hızına çok bağlıdır ve mevcut Trump yönetiminin temel politika hedefinin hala üretimi yeniden yapılandırma aşamasında olduğu göz önüne alındığında, zaman çizelgesinin geri itilmeye devam etmesi muhtemeldir.
l Stablecoin'in benimsenmesinin geliştirilmesi: Geçmişteki gelişmelere bakılırsa, tokenize edilmiş hisse senetlerinin temel hedef kullanıcıları büyük olasılıkla kriptoya özgü kullanıcılar değil, geleneksel, ABD dışı hisse senedi yatırımcılarıdır. Grubun bu kısmı için, stabilcoinlerin benimsenmesinin giderek daha yüksek hale gelip gelmediği de bir endişe konusudur ve bu, diğer ülkelerin stablecoin politikalarıyla yakından ilişkili olacaktır, örneğin, Çinli yatırımcılar için, normal resmi kanal değişimi ile karşılaştırıldığında, OTC piyasası aracılığıyla stablecoin'lerin satın alınmasının %0,3~%1 olması gerekiyor Bu aynı zamanda geleneksel kanallar aracılığıyla ABD hisse senetlerine yatırım yapmanın maliyetinden çok daha yüksektir.
Bu nedenle, özetle, kısa vadede yazar, hisse senedi RWA için iki piyasa fırsatı olduğuna inanmaktadır:
1. Borsada işlem gören şirketler için, EXOD örneğine atıfta bulunarak zincir üstü hisse senedi tokenleri çıkarabilirler , ancak kısa vadede çok fazla pratik kullanım senaryosu olmamasına rağmen, en azından potansiyel finansal inovasyon yeteneği olmasına rağmen, yatırımcılar şirkete daha yüksek bir değerleme vermeye isteklidir. Örneğin, zincir üstü varlık yönetimi işi sağlayabilen bazı işletmeler için bu yöntem, yatırımcıların kimliğini ürün kullanıcılarına dönüştürmek ve yatırımcıların sahip olduğu hisse senetlerini işletmelerin AUM'sine dönüştürmek için kullanılabilir, böylece şirketin ticari büyüme potansiyelini artırmak için kullanılabilir.
Tokenize edilmiş yüksek temettü ABD hisse senetleri için, bazı getiriye dayalı DeFi protokolleri potansiyel kullanıcılar haline gelir. Piyasa duyarlılığının tersine dönmesiyle, zincir üstü yerel reel getiri senaryolarının çoğunun getirisi önemli ölçüde düşecek ve Ethena gibi DeFi protokollerinin genel getiriyi artırmak ve piyasa rekabet gücünü artırmak için sürekli olarak diğer gerçek getiri senaryolarını araması gerekecektir. Ayrıntılar için, BUIDL'yi yapılandırma örneği için Ethena'ya bakın. Yüksek temettü hisse senetleri ise genellikle istikrarlı kar modelleri, bol nakit akışı olan ve hissedarlara kar dağıtmaya devam edebilen olgun endüstrilere aittir ve çoğu düşük oynaklık, ekonomik döngülere karşı güçlü direnç ve nispeten kontrol edilebilir yatırım riskleri özelliklerine sahiptir. Bu nedenle, bazı yüksek temettü birinci sınıf hisse senetleri piyasaya sürülebilirse, getiriye dayalı DeFi protokolleri tarafından benimsenebilir.