Zincir Üstü Finans Savaşı: Yeni Düzeni Kim Tasarlayacak?

Orijinal yazar: Tiger Research

Orijinal derleme: AididiaoJP, Öngörü Haberleri

Yönetici özeti

• JPMorgan Chase, halka açık zincirde mevduat tokenleri çıkarmaya başladı ve blok zinciri teknolojisini mevcut finansal düzenin üzerine yerleştirdi

• Circle, teknolojiye dayalı yeni bir finansal düzen oluşturmak amacıyla bir güven bankacılığı lisansı için başvurdu

• İki tür kurum, geleneksel finansı farklı yönlerden kuşatıyor ve "iki yönlü yakınsama" eğilimi oluşturuyor

• Değer önerisinin belirsizliği, birbirlerinin rekabet avantajını zayıflatabilir ve temel güçlü yönleri belirlemek ve bir denge bulmak gerekir

Zincir üstü finansal altyapının yeni rekabet ortamı

Blockchain teknolojisi, dünyanın finansal altyapısının temel mimarisini yeniden şekillendiriyor. Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) son raporuna göre, 2025'in ikinci çeyreği itibariyle, küresel zincir üstü finansal varlıkların ölçeği 4,8 trilyon doları aştı ve yıllık %65'in üzerinde bir büyüme oranı var. Bu değişim dalgasında, geleneksel finans kurumları ve kripto yerli işletmeler çok farklı gelişim yolları gösterdi:

JPMorgan Chase, geleneksel bir finans kurumu tarafından temsil edilmektedir

Dağıtılmış defter teknolojisini mevcut finansal sisteme yerleştirmek için kademeli bir "Blockchain +" reform stratejisi benimseyin. Blockchain kolu Onyx, 280'den fazla kurumsal müşteriye hizmet verdi ve yıllık 600 milyar dolarlık işlem hacmini işliyor. Yeni piyasaya sürülen JPM Coin, günlük ortalama ödemelerde 12 milyar doları aştı.

Kriptoya özgü işletmeler Circle'ı temsil ediyor

USDC stablecoin aracılığıyla tamamen blok zinciri tabanlı bir finansal ağ oluşturulmuştur. Şu anda USDC'nin dolaşımı 54 milyar dolar, 16 ana akım halka açık zinciri destekliyor ve günlük ortalama 3 milyondan fazla işlem hacmine sahip.

2010'ların fintech devrimi ile karşılaştırıldığında, mevcut rekabet üç önemli fark sunuyor:

Rekabetin odak noktası, kullanıcı deneyiminden altyapının yeniden düzenlenmesine kaymıştır

Teknolojinin derinliği, uygulama katmanından protokol katmanına çöker

Katılımcılar tamamlayıcılıktan doğrudan rekabete geçerler

JPMorgan Chase: Geleneksel finansal sistem çerçevesinde teknolojik yenilik

JP Morgan, mevduat tokeni "JPMD" için bir ticari marka başvurusunda bulundu.

Haziran 2025'te JPMorgan Chase'in blok zinciri kolu Kinexys, halka açık zincir Base'de mevduat tokeni JPMD'nin deneme çalışmasına başladı. Daha önce, JPMorgan Chase esas olarak özel zincirler aracılığıyla blok zinciri teknolojisini uyguladı, ancak bu sefer doğrudan varlıklar çıkardı ve açık ağda dolaşımı destekledi, bu da geleneksel finans kurumlarının halka açık zincirlerde doğrudan finansal hizmetler işletmeye başlamasının başlangıcını işaret ediyor.

JPMD, bir dijital varlığın özelliklerini geleneksel bir mevduatın işlevselliği ile birleştirir. Bir müşteri USD yatırdığında, banka mevduatı bilançoya kaydeder ve aynı zamanda halka açık zincirde eşdeğer miktarda JPMD düzenler. Token, banka mevduatları üzerindeki yasal talepleri korurken serbestçe dolaşıyor ve sahipleri bunu 1:1 ABD doları ile değiştirebilir ve mevduat sigortası ve faiz geliri alma hakkına sahip olabilir. Mevcut stablecoin'lerin karları ihraççıda yoğunlaşırken, JPMD kullanıcılara önemli finansal haklar vererek kendini farklılaştırıyor.

Bu özellikler, varlık yöneticilerine ve yatırımcılara çok cazip pratik değer sağlar ve hatta bazı yasal riskleri göz ardı edebilir. Örneğin, BlackRock'un BUIDL fonu gibi zincir üstü varlıklar, JPMD'nin bir itfa ödeme aracı olarak kullanılması durumunda günün 24 saati itfa edilebilir. İtibari para birimleriyle ayrı ayrı takas edilmesi gereken mevcut sabit coinlerle karşılaştırıldığında, JPMD, zincir üstü varlık yönetimi ekosisteminde önemli bir potansiyele sahip olan mevduat koruması ve faiz geliri fırsatları sağlarken anında nakit dönüşümünü destekler.

JPMorgan Chase & Co., stablecoin'ler tarafından oluşturulan yeni fonlama akışına ve gelir yapısına yanıt olarak mevduat tokenini piyasaya sürdü. Tether'in yıllık geliri yaklaşık 13 milyar dolar ve Circle ayrıca geleneksel mevduat kredisi spreadlerinden farklı olan ancak bazı bankacılık işlevleriyle müşteri fonlarına dayalı gelir elde etmek için benzer bir mekanizmaya sahip olan Hazine tahvilleri gibi güvenli varlıkları yöneterek önemli getiriler elde ediyor.

JPMD'nin de sınırlamaları vardır: mevcut finansal düzenleyici çerçeveyi sıkı bir şekilde takip etmek üzere tasarlanmıştır, bu da blok zincirinin tam ademi merkeziyetçiliğini ve açıklığını elde etmeyi zorlaştırır ve şu anda yalnızca kurumsal müşteriler tarafından kullanılabilir. Bununla birlikte, JPMD, geleneksel finans kurumlarının mevcut istikrar ve uyumluluk gerekliliklerini korurken halka açık zincir finansal hizmetlere girmeleri için pragmatik bir stratejiyi temsil eder ve geleneksel finans ile zincir üstü ekolojik genişleme arasındaki bağlantının temsili bir örneği olarak kabul edilir.

Circle: Blockchain'e özgü finansal yeniden düzenleme

Circle, stabilcoin USDC aracılığıyla zincir üstü finansta önemli bir konum oluşturdu. USDC, nakit rezervleri ve kısa vadeli ABD tahvilleri ile ABD dolarına 1:1 oranında sabitlenmiştir ve düşük oranlar ve anında uzlaşma gibi teknik avantajlarla kurumsal ödeme uzlaşması ve sınır ötesi havaleler için pratik bir alternatif haline gelmiştir. USDC, 24 saatlik gerçek zamanlı transferleri destekleyerek SWIFT ağındaki karmaşık süreçlere olan ihtiyacı ortadan kaldırır ve işletmelerin geleneksel finansal altyapının sınırlamalarını aşmasına yardımcı olur.

Bununla birlikte, Circle'ın mevcut iş yapısı birden fazla kısıtlamayla karşı karşıya kaldı: BNY Mellon, USDC rezervlerini yönetti ve BlackRock, temel işlevleri harici bir ajansa devreden bir mimari olan varlıkları yönetti. Circle faiz geliri elde eder, ancak varlıkları üzerinde sınırlı etkin kontrole sahiptir ve mevcut kar modeli, yüksek faiz oranı ortamına büyük ölçüde bağlıdır. Circle, uzun vadeli sürdürülebilirlik ve gelir çeşitlendirmesi için gerekli olan daha bağımsız altyapıya ve operasyonel otoriteye ihtiyaç duyuyordu.

Kaynak: Circle

Haziran 2025'te Circle, yalnızca uyumluluk ihtiyacının ötesine geçen stratejik bir karar olan ulusal bir güven bankası lisansı için Para Birimi Denetleme Ofisi'ne (OCC) başvurdu. Sektör bunu Circle'ın bir stablecoin ihracından kurumsallaşmış bir finansal varlığa dönüşümü olarak yorumluyor. Güven bankası statüsü, Circle'ın rezervlerin gözetimini ve işleyişini doğrudan yönetmesini sağlayacak, bu da yalnızca finansal altyapının iç kontrolünü güçlendirmekle kalmayacak, aynı zamanda iş kapsamını genişletmek için koşullar yaratacak ve Circle, kurumsal dijital varlık saklama hizmetlerinin temelini atacak.

Kripto yerlisi bir kuruluş olarak Circle, stratejisini kurumsal çerçeve içinde sürdürülebilir bir işletim sistemi oluşturacak şekilde ayarladı. Bu dönüşüm, esnekliğin azalması ve düzenleyici yüklerin artması pahasına mevcut finansal sistemin kurallarının ve rollerinin kabul edilmesini gerektirecektir. Gelecekte belirli bir yetki, politika değişikliklerine ve düzenleyici yorumlara bağlı olacaktır, ancak bu girişim, zincir üstü finansal yapıların mevcut kurumlar çerçevesinde ne ölçüde kurulduğunu ölçmede önemli bir kilometre taşı haline gelmiştir.

Zincir üstü finansa kim hakim olacak?

JPMorgan Chase gibi geleneksel finans kurumlarından Circle gibi kripto yerli işletmelere kadar, farklı geçmişlere sahip katılımcılar zincir üstü finansal ekosistemi aktif olarak ortaya koyuyor. Bu, geçmişte fintech endüstrisinin rekabetçi ortamını hatırlatıyor: teknoloji şirketleri, ödemeler ve havaleler gibi temel finansal işlevlerin dahili olarak uygulanması yoluyla finans sektörüne girerken, finansal kurumlar dijital dönüşüm yoluyla kullanıcıları genişletti ve operasyonel verimliliği artırdı.

Mesele şu ki, bu rekabet iki taraf arasındaki sınırları yıkıyor. Benzer bir fenomen mevcut zincir üstü finans sektöründe de ortaya çıkıyor: Circle, bir tröst bankası lisansına başvurarak rezerv yönetimi gibi temel işlevleri doğrudan yerine getirirken, JPMorgan Chase halka açık zincirde mevduat tokenleri çıkarıyor ve zincir üstü varlık yönetimi işini genişletiyor. Farklı başlangıç noktalarından başlayarak, iki taraf yavaş yavaş birbirlerinin stratejilerini ve alanlarını emer ve her biri yeni bir denge arar.

Bu eğilim yeni fırsatların yanı sıra riskleri de beraberinde getiriyor. Geleneksel finans kurumları, teknoloji şirketlerinin esnekliğini zorla taklit ederse, mevcut risk kontrol sistemi ile çatışabilirler. Deutsche Bank "dijital öncelikli" bir strateji izlediğinde, eski sistemlere çarptı ve milyarlarca dolar kaybetti. Öte yandan, kripto yerli şirketler, sistemi aşırı genişletirler ve kabul ederlerse rekabet güçlerini destekleme esnekliğini kaybedebilirler.

Zincir üstü finansal rekabetin başarısı veya başarısızlığı, nihayetinde kendi temelinin ve avantajlarının net bir şekilde anlaşılmasına bağlıdır. Şirketler, teknoloji ve kurumlar arasında "haksız avantajlarına" dayalı organik bir entegrasyon sağlamalıdır ve bu denge sonunda kimin kazanacağını belirleyecektir.