Uniswap'ın yatırım değerinin analizi

Dünkü yazımda kripto varlıklar ile ilgili bazı düşüncelerimi paylaşmıştım.

Yerel olmayan kripto tokenleri için, gerçek öz sermaye değerine sahip tokenlere dönüştürülemezlerse veya gelecekte proje için gerekli olan faydalı işlevlere (emtialar gibi) sahip tokenler haline gelemezlerse değerlerinin çok sınırlı olacağını düşünüyorum.

Bugünkü makalemde, Uniswap'ın içsel değerini gelecekteki serbest nakit akışı şeklinde analiz etmeye çalışıyorum. Burada, hesaplama uğruna, hesaplama için serbest nakit akışı yerine net kar kullanacağım.

Uniswap'ın gelecekte her yıl ne kadar net kar elde edeceğini analiz etmek için referans geçmiş verilerdir. Ne yazık ki, bu bağlamda, tüm kripto ekosisteminin sağlayabileceği bilgiler çok eksiktir ve çok az proje açık ve şeffaf finansal bilgiler yayınlamıştır.

Aynı şey Uniswap için de geçerli.

Bu konuda Uniswap tarafından yayınlanan bilgiler için internette arama yaptım ve bulabildiğim nispeten eksiksiz tek şey, Uniswap DAO organizasyonu tarafından yayınlanan "Token Akış Raporu 2020-2024"ün bir kopyasıydı.

Raporu DS ile analiz ettim ve verileri özetledim:

Sadece 2020'nin dördüncü çeyreği için finansal bilgiler var, o yıl için net kar 170 milyon dolardı.

2021'de dördüncü çeyreğe ilişkin finansal bilgilerden bahsedilmedi, sadece ilk üç çeyreğe ilişkin verilerden bahsedildi ve o yıl için net kar 3,48 milyar dolardı.

2022'de net kar 990 milyon dolardı.

2023 net karı 490 milyon dolar.

2024 yılı net karı 360 milyon dolar.

Bu veriler temel olarak piyasanın boğa ve ayı döngüsü ile tutarlıdır.

2021'de kripto ekosisteminin DeFi'de büyük bir boğa piyasası başlattığını hepimiz biliyoruz, bu nedenle Uniswap o yıl yaklaşık $3,5 milyar net kar kaydetti. O zamandan beri, Uniswap hiçbir zaman bu zirve durumuna ulaşmadı.

Hepsi ayı piyasası olan 2022, 2023 ve 2024 yıllarının üç yılını bizzat yaşadık ve bu üç yıldaki net kar da yıldan yıla azalarak minimum 360 milyon dolara ulaştı.

Artık net kâra sahip olduğumuza göre, Uniswap'ın gerçek değerini tahmin etmek için bir "gelecekteki PE" kullanacağım.

"Geleceğin PE'si", Duan Yongping'in Soru-Cevap bölümünde gördüğüm ve olağan finansal raporlardaki PE'den farklı olan bir kavramdır, tarihsel geçmiş değere değil, hisse senedinin gerçek değerini tahmin etmek için kullanılan tahmini gelecekteki değere atıfta bulunur.

Duan Yongping, bir işletmenin makul içsel değerini tahmin ettiğinde, genellikle bu değeri 12 olarak ayarlar. Yani burada, tahmin için de 12 kullanıyorum.

Tahmin yaparken daha muhafazakar bir yaklaşım kullandım ve Uniswap'ın 360 milyon dolarlık en düşük yıllık net kârını seçtim. Uniswap'ın gerçek değerinin 4,32 milyar dolar olduğu tahmin ediliyor.

Daha karamsar olmak gerekirse, kripto ekosistemindeki mevcut ayı piyasasının devam edeceğini ve Uniswap'ın piyasasının yavaş yavaş yiyeceğini ve net kârının gelecekte yılda ortalama yaklaşık 200 milyon dolara düşeceğini varsayıyoruz. Bu tahminin gerçek değeri 2,4 milyar dolar.

Öte yandan, iyimser olursak ve tüm kripto ekosisteminin gelecekte gelişmek için doğru yolda olacağını varsayarsak, Uniswap'ın yıllık net kârının 3,4 milyar dolarlık zirveye ulaşmasa da ortalama 1 milyar dolara ulaşma olasılığının çok yüksek olduğunu tahmin ediyorum. Bunun 12 milyar dolar olduğu tahmin ediliyor.

Bu nedenle, bu yöntemle tahmin edilen Uniswap'ın gerçek değeri 2,4 milyar dolar ile 4,3 milyar dolar arasında ve daha iyimser olmak üzere 12 milyar dolar civarında.

Artık içsel değere sahip olduğumuza göre, bir sonraki adım piyasa fiyatına (yani piyasa değerine) bakmaktır.

Uniswap listelenmediği için fiyatını hisse senetleri açısından ölçemiyoruz, bu nedenle onu yalnızca UNI tokenlerinin fiyatı açısından isteksizce ölçebiliriz.

Bu yazının yazıldığı sırada, UNI'nin fiyatı 5,36 dolar ve tamamen dalgalandırılabilir piyasa değeri 5,4 milyar dolar. Öyleyse Uniswap'ın "piyasa değerini" 5,4 milyar dolar olarak ele alalım.

Yalnızca bu yama işi verilerine bakılırsa, UNI'nin mevcut "piyasa değeri" iyi, balon yok, ancak yararlanılacak pek bir şey yok.

Bununla birlikte, buradaki "piyasa değeri" gerçek piyasa değeri değildir, çünkü UNI tokeni gerçek öz sermayeye sahip bir varlık değildir, bu nedenle tokeninin değeri aslında gerçek öz sermaye değerine sahip ancak aynı fiyata sahip bir hisse senedinin değerinden çok daha düşüktür.

Dolayısıyla, token fiyatı açısından bakıldığında, token fiyatının aşırı değerli olduğunu düşünüyorum.

Uniswap, 5,4 milyar dolarlık piyasa değerine sahip halka açık bir şirket olsaydı, muhtemelen bu fiyattan bir miktar satın alırdım.

Ama bu bir jeton ve ben onu satın almayacağım.